事件:
2024 年3 月26 日，農夫山泉發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入426.67 億元，同比+28.4%；歸母淨利120.79 億元，同比+42.2%。其中2023 年下半年實現營業收入222.05 億元，同比+33.44%；實現歸母淨利63.04 億元，同比+62.19%。
投資要點:
包裝水穩健增長，茶飲料展現高景氣度。2023 年公司繼續鞏固包裝水行業領導地位，並在茶飲料方面取得突破性的增長，包裝飲用水和飲料爽引擎格局進一步夯實。具體來看：1）包裝飲用水：2023年公司飲用水實現營收202.62 億元，同比+10.9%，公司加大了對優質水源地的宣傳，先後推出長白山、峨眉山、太白山和萬綠湖四個水源爲主題的宣傳廣告，突出公司天然優質水源和產品差異性，實現在高基數背景下依然保持穩健增長。產品端公司2023 年下半年升級回歸了4L 裝產品，滿足不同消費者的使用需求。2）茶飲料：
2023 年公司茶飲料實現收入126.59 億元，同比+83.3%，其中2023H2 茶飲料收入的同比增速相較上半年顯著提升，東方樹葉的快速增長主要得益於無糖茶行業的快速發展以及公司超過10 年的品牌培育，我們預計同時網點數量的快速擴張進一步助推東方樹葉實現銷售規模的快速增長。3）功能性飲料：2023 年公司功能性飲料實現收入49.02 億元，同比+27.7%，疫情後消費者對功能性飲料的認知持續提升，我們預計隨着行業的擴容，公司“尖叫”和“力量帝”有望憑藉良好的卡位持續受益。4）果汁：2023 年公司果汁飲料實現營收35.33 億元，同比+22.7%。報告期內公司17.5°果汁品牌推出產季先定鮮榨橙汁，進一步在新鮮度上取得突破，NFC 系列通過推出大瓶裝，進一步豐富產品矩陣。
收入高速增長下，淨利率水平進一步提升。2023 年公司實現毛利率59.55%，同比+2.10pct，我們預計毛利率的提升主要由於包材、PET等原材料價格的下行。2023 年公司銷售、管理、財務費用率分別爲21.76%、5.07%、0.23%，同比-1.77pct/-0.45pct/+0.00pct，費用率的顯著優化我們預計主要由於：1）公司產品結構的變化，較高盈利能力的茶飲料佔比提升；2）供應鏈成本優化。2023 年公司實現歸母淨利潤率28.31%，同比+2.75pct，盈利能力創上市以來新高。
盈利預測和投資評級：公司深耕包裝天然水，堅持創新，長期主義，積極拓展品類，完整在茶飲料、功能飲料、果汁等細分賽道的佈局，鑑於公司茶飲料業務表現亮眼，且無糖茶業務處於快速擴容期，我們上調公司盈利預測， 預計2024-2026 年的EPS 分別爲1.26/1.42/1.61 元，對應PE 爲31/27/24X，維持“買入”評級。
風險提示：1）原材料價格波動；2）新品推出不及預期；3）渠道拓展不及預期；4）品牌輿情影響銷售；5）線上拓展不及預期。