事件：
公司發佈2023 年年報，2023 年實現收入23.76 億元，同比增長4.78%，歸母淨利潤3.97 億元，同比下滑63.04%，扣非後歸母淨利潤3.38 億元，同比下滑66.89%。
海外業績高增長，國內短期承壓
受國內行業景氣度下滑影響，公司大力擴展海外業務，2023 年公司實現國內收入17.98 億元，同比下滑4.64%；實現海外收入5.79 億元，同比增長51.20%。各業務板塊中，藥物非臨床研究服務實現收入23.09 億元，同比增長4.31%；臨床服務相關業務實現收入6342 萬元，同比增長27.95%；實驗模型供應業務實現收入406 萬元，同比下滑15.41%。截至2023 年底，公司仍有在手訂單33 億元，爲未來業績增長提供較強保障。
產能建設穩步推進
公司持續推進產能建設，新產能有望保障公司中長期發展。截至2023 年底，公司在中國和美國擁有超過10 萬平方米的實驗設施，其中蘇州昭衍II期20,000 平米設施建設已封頂，22,000 平米配套設施預計於2024 年完工並逐步投入使用；專注於新藥篩選工作的全資子公司昭衍易創Non-GLP 實驗室已完成建設並正式投入使用；廣州昭衍安評基地的建設正在有序推進中；重慶基地處於規劃設計階段。
盈利預測、估值與評級
考慮到當前行業景氣度略有承壓，我們預計公司2024-2026 年收入分別爲24.42/26.81/30.62 億元，對應增速分別爲2.74%/9.80%/14.20%；歸母淨利潤分別爲4.45/5.43/6.22 億元， 對應增速分別爲12.05%/22.07%/14.60%，EPS 分別爲0.59/0.72/0.83 元，3 年CAGR 爲16.16%。公司是國內領先的臨床前CRO 企業，安評業務經驗豐富，海外收入持續擴張，建議保持關注。
風險提示：地緣政治風險；行業競爭加劇；行業需求不及預期；實驗動物價格波動風險；社會責任風險。