中国儒意加速布局文娱生态。公司的核心业务为内容制作、线上流媒体以及游戏。1）2023 年，内容制作业务是公司最主要的业绩来源，实现收入22 亿元，营收占比 61%；贡献经营利润7.2 亿元。

公司23 年参与出品发行的影片数量同比大幅提升，累计实现票房75.54 亿元。公司主控的电影《交换人生》、《保你平安》和《热烈》等均获得良好的观众口碑；联合出品的《长空之王》、《消失的她》和《年会不能停》亦取得亮眼票房成绩。电视剧方面，《情满九道弯》和《我的人间烟火》口碑和收视双丰收。24 年，公司喜迎开门红，公司参与的电影《第二十条》、《飞驰人生2》、《热辣滚烫》和《熊出没.逆转时空》占据了24 年春节档票房前4。2）线上流媒体长视频平台—南瓜电影。南瓜电影2015 年上线。南瓜电影AI 科技实验室在2023 年成立，通过深度应用AI 技术，实现了对剧本创作、角色塑造、场景设计、特效生成、音乐创作等多方面的技术创新。3）线上游戏业务。

景秀 JINGXIU 为公司旗下游戏业务品牌，未来将重点发展头部IP 合作项目，23 年公司游戏业务收入为4.5 亿元，同比增长703%。2023 年，线上流媒体及游戏业务贡献经营利润6.2 亿元。

儒意和万达的强强联手预计会产生较大化学反应。1）电影产业链话语权增强：儒意擅长影视内容制作，对于儒意出品的电影，万达过往就是投资及宣发的合作伙伴，双方会通过多方面的合作实现资源共享和优势互补，充分发挥协同效应；2）IP 赋能，万达影院作为优质的线下渠道，将大力发展衍生产品业务，提高非票收入占比；儒意的 IP 储备丰富，双方在IP 衍生品的合作有望进一步加深。3）AI 电影：儒意未来规划了AI 电影商业化，万达院线可以提供全方位支持。4）南瓜电影作为稀缺的线上流媒体平台，与线下场景电影院结合可以进一步探索影视线上线下协同发展的新模式。5）行业人才培养。影视剧内容储备丰富：刘和平老师担任总制片人的战争影片《援军明日到达》；携手追光共同出品的动画IP 电影《白蛇》系列第三部《白蛇：浮生》；首部入围戛纳电视剧节主竞赛的长篇华语剧集《我的阿勒泰》；徐峥担任导演和主演，辛芷蕾主演的现实题材电影《逆行人生》等均在推进中。

背靠腾讯，游戏有望构筑第二成长曲线。腾讯是中国儒意重要的战略股东，近年来，腾讯多次增持中国儒意并在视频库及游戏等多方面给以资源支持，双方的合作持续加深。中国儒意24 年游戏项目储备丰富：《仙境传说：爱如初见》3 月底已上线，公司代理发行的文明正版IP 手游《世界启元》（腾讯北极光工作室研发）已经开启全平台预约。《战道》和《荒野国度》两款产品均已取得版号，预计24 年内上线。

南瓜电影积极拥抱AI 技术浪潮。公司23 年成立AI 科技实验室，多维度赋能影视内容制作：1）剧本创作和改进；2）角色塑造和演员选择；3）学习和模拟演员的表演风格，生成虚拟角色的表演数据，为导演提供参考。4）AI 生成音乐；5) 影游联动：计划于2024 年内推出一部或更多结合真人电视的叙事互动类影游，并使用AI 技术创作产生部分内容，通过互动游戏产品将游戏、影业、AI进行协同创作。

首次覆盖给予买入评级：预计公司2024-2026 年整体营收为52.8/72.6/90.6 亿元，对应同比增速为46%/38%/25%；经调整净利润为12.3/18.3/22.3 亿元，对应同比增速为27%/50%/22%。给予2024 年目标PE 24x，目标市值293 亿元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏及影视项目延期/表现不及预期风险。