受扰动境内业务略有下滑，海外表现亮眼。分地区看，2023 年公司内销收入10.09 亿元，同比下滑7.4%，预计2024 年随着关节国采续标拉动膝关节销售、脊柱类产品在渠道补差形成的低基数上实现恢复性增长、新业务放量，内销业务有望恢复较高增速。境外业务增长强劲，2023 年实现营收1.98 亿元，同比增长81.7%，随着公司在海外市场的产品注册持续推进，市场开拓不断深化，境外销售有望延续高增长。投資要點：
維持增持評級。結合行業情況，小幅下調2024-2025年預測EPS爲0.92/1.21元（原爲0.95/1.25 元），新增2026 年預測EPS 爲1.51 元，參照板塊中樞給予2024 年目標PE 30X，下調目標價爲27.63 元（原爲32.30 元），維持增持評級。
業績符合預期。公司2023 年實現營收12.09 億元（同比+0.6%，下同），歸母淨利潤2.78 億元（-9.7%），扣非淨利潤2.54 億元（-8.3%），在關節、脊柱國採形成的降價、渠道補差、基數效應，以及銷量增長的綜合影響下全年業績略有下滑，業績符合預期。2023 年公司經營性現金流達5.12 億元，同比大幅增長，應收票據及賬款下降明顯，回款情況良好。
受擾動境內業務略有下滑，海外表現亮眼。分地區看，2023 年公司內銷收入10.09 億元，同比下滑7.4%，預計2024 年隨着關節國採續標拉動膝關節銷售、脊柱類產品在渠道補差形成的低基數上實現恢復性增長、新業務放量，內銷業務有望恢復較高增速。境外業務增長強勁，2023 年實現營收1.98 億元，同比增長81.7%，隨着公司在海外市場的產品註冊持續推進，市場開拓不斷深化，境外銷售有望延續高增長。
持續研發創新，不斷創造新增長點。公司高度重視研發，2023 年研發投入達1.57 億元，在優勢的關節領域持續研發創新，競爭力不斷加強，同時亦積極拓展業務藍圖，骨科領域脊柱、運醫、創傷產品線持續豐富，齒科、PRP、機器人等戰略佈局不斷推進，有望陸續創造新增長點。
風險提示：關節國採續標規則或結果不及預期，手術量不及預期
