LNG 贸易量持续增长，LNG 接收站建设正如火如荼。2022 年，全球液化天然气贸易量达到401.5MT 的新纪录，同比增加25.4MT，年增长率为6.8%，高于2021 年的4.5%。截至2022 年底，我国已投产25 座LNG 接收站，合计接收能力1.12 亿吨/年。据不完全统计，我国还有超3000 万吨/年的LNG 接收站审核通过处于待建中，LNG 接收站建设将保持较高活跃度。海油工程是亞太地區規模最大、實力最強的海洋油氣工程總承包。海油工程是中海油控股的上市公司，是國內唯一集海洋油氣開發工程設計、採購、建造和海上安裝、調試、維修以及液化天然氣、海上風電、煉化工程等爲一體的大型工程總承包公司。2023 年公司首次榮登ENR 雙榜，位列“全球最大250 家國際承包商”第68 位和“最大250 家全球承包商”第98 位。2023 年公司承攬額達339.86 億元,其中海外市場承攬額141.76 億元，創歷史新高；截止2023 年末在手未完成訂單約396 億元，爲未來工作量提供有力支撐。
油氣行業景氣度回暖，高油價提振上游資本開支。2024 年，國際石油市場整體處於平衡狀態，國際地緣政治及各國央行政策對原油價格影響較大。1）從需求端看，市場預期歐美央行降息即將到來，將提振原油需求。2）從供給端看，俄烏衝突導致俄羅斯油氣供給受限，“歐佩克+”宣佈將減產協議延續至今年6 月底；紅海危機改變全球原油貿易流向，推高原油價格。3）庫存端：2024 年3 月15 日SPR（戰略石油儲備）庫存爲3.62 億桶。在過去十年的大多數時間裏，SPR原油庫存都在6 億桶以上，當前補庫需求顯著。
我國油氣資源對外依存度高，增儲上產是能源安全的題中之義。2023 年我國原油對外依賴度達到72.93%，同比增加1.72Ppct；天然氣對外依存度42.2%，同比增加1.8pct，我國能源安全形勢日益嚴峻。未來深層、深水等非常規等領域油氣開發有望成爲油氣增儲上產、保障能源安全的必然選擇。2023 年，我國海洋原油產量突破6200 萬噸，同比增產超370 萬噸，佔全國原油增量比例達到87%左右。中海油2023 年實際資本開支爲1296 億元，超年初1000-1100億預算，同時2024 年預算爲1250 億-1350 億元人民幣。隨着增儲上產政策的持續推進，預計中國石油和中國石化資本開支也將保持高水平態勢。
LNG 貿易量持續增長，LNG 接收站建設正如火如荼。2022 年，全球液化天然氣貿易量達到401.5MT 的新紀錄，同比增加25.4MT，年增長率爲6.8%，高於2021 年的4.5%。截至2022 年底，我國已投產25 座LNG 接收站，合計接收能力1.12 億噸/年。據不完全統計，我國還有超3000 萬噸/年的LNG 接收站審核通過處於待建中，LNG 接收站建設將保持較高活躍度。
投資建議：增儲上產會使得國內油氣資本開支維持高水平，尤其是非常規油氣的勘探開發，海油工程作爲中海油控股子公司，優勢明顯，有望充分受益。預計公司2024-2026 年實現收入337.56、371.04、409.72 億元，同比增長9.8%、9.9%、10.4%；歸母淨利潤18.73、21.06、26.76 億元，同比增長15.6%、12.4%、27.1%，對應PE 分別爲16、14、11 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：油價下跌導致上游資本開支縮減風險；國內外新客戶拓展及新簽訂單不及預期；匯率風險。