業績概述：招商證券2023 年實現營收/歸母淨利潤198.21 億元/87.64 億元，yoy+3.13%/+8.6%；加權平均ROE 爲7.91%，同比+0.37 個百分點。23Q4公司實現單季度歸母淨利潤23.62 億元，同比+31.84%，環比+41.08%，業績表現環比大幅改善。2023 年公司經紀、投行、資管、信用、自營淨收入佔營收比重（剔除其他業務收入）分別爲35.2%、8.3%、4.5%、9.2%、42.8%。
（1）經紀業務淨收入隨市下行yoy-14.2%至55.31 億元。截至2023 年末，公司正常交易客戶數達到1776 萬戶，同比+8.03%；託管資產3.72 萬億元，同比+1.64%；滬深京市場股基交易量（雙邊）爲25.18 萬億元，市場份額持續提升至5.23%。（2）投行收入短期承壓，2023 年公司實現投行業務淨收入13.02 億元，yoy-6.5%，預計受到IPO 階段性收緊影響。1）2023 年公司A 股股權承銷規模爲202.08 億元，同比-50.7%，排名行業第9，其中IPO 規模70.51 億元，同比-30.4%。截至2023 年末，公司A 股IPO 在審項目數量27 家（含已過會待發行和證監會未註冊項目），排名行業第9。2）2023 年公司境內主承銷債券金額爲3258.06 億元，同比+18.5%。
資管業務淨收入7.13 億元，yoy-14%。截至2023 年末，招商資管資產管理總規模達到2948.54 億元，較上年末-7%，主要系集合資管計劃規模yoy-17%至1151.96 億元。博時基金/招商基金營收分別爲45.88/52.94 億元，淨利潤分別爲15.24/17.53 億元，營收貢獻合計23%，淨利潤貢獻合計18%。
自營業務拉動業績增長，金融資產規模大幅擴張。2023 年公司自營淨收入67.3 億元，yoy+31.6%。截至2023 年底，公司金融資產規模爲3679.25 億元，同比+21%。
投資建議：我們預測公司24-26 年歸母淨利潤分別爲94.36/100.42/109.46億元，yoy+7.67%/+6.42%/+9%，維持“買入”評級。
風險提示：政策風險、市場波動、經營及業務風險。