事件：上海機場公佈2023年年報。2023年公司實現營收110.5億元，同比+101.6%；歸母淨利潤9.3億元，同比+131.2%。其中，23Q4公司實現營收31.3億元，同比+131.4%；歸母淨利潤4.4億元，同比+149.0%.
23年各項業務數據持續改善，收入淨利提升顯著。23年公司實現營收110.5億元，同比101.6%，恢復至19年的100.9%；歸母淨利潤9.3億元，同比+131.2%，恢復至19年的18.6%，歸母淨利率8.5%，同比+63.1pp，較19年同期-37.5pp.收入和盈利增長主要系各項業務量指標恢復：1）飛機起降架次：浦東機場43萬架次，同比+112%，恢復至19年的85%；虹橋機場27萬架次，同比+243%，恢復至19年的98%.2）旅客吞吐量：浦東機場5448萬人次，同比+284%，恢復至19年的72%；虹橋機場4249萬人次，同比+344%，恢復至19年的93%。3）貨郵吞吐量：浦東機場343萬噸，同比+10%，恢復至19年的94%；虹橋機場36萬噸，同比+89%，恢復至19年的86%。
國際客流恢復帶動免稅業務增長，23年浦東機場國際+地區實現旅客吞吐量1640萬人次，同比+1120%，恢復至19年的43%.23年公司免稅合同收入17.9億元，同比+392.6%，恢復至19年的34.3%。看單季度，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4公司免稅合同收入分別爲3.3/4.5/5.3/4.8億元，同比分別+182.1%/+1945.5%/+446.4%/+276.4%，分別恢復至19年同期的32.7%/49.1%/57.3%/51.1%。
24M1-2上海兩場業務量修復延續，24全年經營情況持續好轉確定性強。浦東機場24M1-2實現飛機起降架次9萬架次，同比+50.4%，恢復至19M1-2的102%；旅客吞吐量1217萬人次，同比+97%，恢復至19M1-2的97.7%；貨郵吞吐量55萬噸，同比+17%，恢復至19M1-2的112%。虹橋機場24M1-2實現飛機即將架次5萬架次，旅客吞吐量779萬人次，貨郵吞吐量4萬噸，盈利預測與投資建議。我們認爲23年需求增長迅速，公司受益於兩場合並和與中免的深度綁定，航空和非航業績均具有彈性。調整公司24-25年歸母淨利潤至34.1/57.5億元（前值爲34.0/57.6億元），新增26年歸母淨利潤77.9億元，考慮到復甦爬坡期，公司短期業績未能反映實際盈利情況，故按2025年業績給予18倍PE，給予目標價41.61元，維持“持有”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；需求恢復不及預期風險；免稅政策變化風險。