2023 年業績低於我們預期，主要由於內銷收入下行及利潤結構變動公司公佈2023 年業績：2023 年營收96.13 億元，同比-5.54%；歸母淨利潤3.89 億元，同比-26.5%；扣非後歸母淨利潤3.53 億元，同比-35.5%。
對應4Q23 營收28.32 億元，同比-12.9%；歸母淨利潤0.26 億元，同比+2.5%；扣非後歸母淨利潤0.14 億元，同比-83.9%。公司業績低於我們預期，主要由於行業景氣度低、競爭加劇及公司渠道調整導致內銷收入下滑、利潤承壓。2023 年分紅率29.4%，低於之前水平。2023 年毛利率/歸母淨利率同比分別-3.2ppt/-1.2ppt 至25.9%/4.0%，主要由於外銷佔比提升。
小家電行業面臨“人貨場”變化：1）中國小家電行業中，廚房類市場趨於成熟，清潔類、個護類處於成長期。公司正從舒適區向不熟悉的品類拓展。
2）消費者結構發生變化，年輕獨居群體佔比提升，產品設計需相應調整。
3）小家電以線上銷售爲主，具有流量多變、各平台規則不一的特點，且目前激烈競爭環境下銷售成本高，對小家電行業營銷ROI 產生負面影響。
九陽業務調整：1）受上述調整影響，九陽業績2021-2023 年經歷連續三年調整。4Q23 公司內銷渠道去庫存，全年內銷收入同比-16.7%。公司優勢品類，如破壁機、空氣炸鍋等市場需求弱，公司力推的中高端產品線太空系列、漫生活系列在性價比消費的背景下，需求增長也遜色於此前消費升級的市場背景時期。2）公司在清潔電器、個護小家電方面的推廣還有待改善。
公司Shark 中國團隊在清潔電器領域已有一定積累，收購甲殼蟲智能後公司將繼續加強清潔電器板塊能力。我們亦期待後續效果。
中國家電產業全球化趨勢明確：1）九陽以向關聯公司供貨的方式參與到中國家電產業全球化趨勢中。2023 年公司外銷收入22.39 億元，同比+68.8%；全年外銷收入佔比同比+10ppt 至23%，成爲業績重要增量。2）市場亦期待九陽自主品牌更好的參與到全球化趨勢中。
發展趨勢
公司需對小家電“人貨場”變化下的新消費形勢做出更多應對。出口方面已取得顯著效果，但我們認爲仍需考慮自主品牌方式出海，提升盈利能力。
盈利預測與估值
由於內銷仍未見明確拐點，我們下調2024 年盈利預測12%至5.50 億元，引入2025 年盈利預測5.85 億元。當前股價對應14.6 倍/13.7 倍2024/2025 年市盈率。公司作爲老牌小家電龍頭，在行業波動中具備調整能力，維持跑贏行業評級。由於盈利承壓及分紅率下行，我們下調目標價20%至14.09 元，對應19.7 倍2024 年市盈率和18.5 倍2025 年市盈率，有35%的上行空間。
風險
內銷需求不足風險，外銷訂單波動風險，分紅率偏低風險。