事件：公司公告2023 年全年实现营收15.07 亿元同降17.46%；实现归母净利润1.61 亿元同增43.82%；实现扣非归母净利润1.29 亿元同增48.07%。公司2023 年现金分红比例达97.21%，0.8 元/股分红对应3 月29 日收盘价股息率达到6.80%。

营收结构不断调优，咨询业务盈利提升。分季度来看，公司Q1-Q4 营业收入分别为2.57/4.47/3.48/4.53 亿元，同比分别变动-31.68%/-7.48%/-20.02%/-14.35%；公司Q1-Q4 归母净利润分别为0.04/0.66/0.69/0.22 亿元，分别同比变动208.83%/-7.03%/-10.67%/170.05%。分业务来看，2023 年公司建筑设计、造价咨询、工程总承包分别实现收入11.17/1.91/1.60 亿元，同比变动-0.97%/-14.53%/-49.61%，工程总承包业务收入占比10.64%同降6.79pct；建筑设计、造价咨询、工程总承包业务毛利率分别为35.06%/42.19%/0.96%，分别同比变动0.47pct/3.83pct/-2.20pct。

毛利提升与计提减少带动盈利能力提升。2023 年公司销售毛利率为32.22%同增3.02pct；期间费用率15.52%同降0.54pct；其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.70%/12.56%/0.26%，同比变动0.25pct/-0.77pct/-0.01pct；资产及信用减值损失率3.79%同降1.55pct；归母净利率10.71%同增4.56pct；公司期内经营性活动现金流量净额为2.87 亿元，去年同期为2.65 亿元，较上年同期多流入0.22 亿元；收现比107.16%同增5.2pct；付现比33.52%同降6.53pct；截至2023 年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4/3/3/5 亿元，较年初同比变动-26.52%/37.72%/17.73%/0.81%。

设计订单稳中有增，有望持续受益于城中村改造。2023 年公司建筑设计、造价咨询、全过程工程咨询业务新签合同额分别为15.53/1.64/0.37 亿元，分别同比变动 2.46%/-22.63%/-22.01%，其中新签装配式设计占建筑设计业务合同56.49%，合同额较上年同期增长42.85%。2023 年底召开的中央经济会议强调要加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。公司自2007 年深圳大冲旧村改造（深圳华润城），已在城市更新领域深耕16 年, 截至2023 年参与的城中村改造项目遍布深圳、广州、东莞、合肥、长沙等全国多个超大特大城市核心地段。公司坚定推进“设计+科技”战略，随着2024 年改造计划的推进与落地，公司作为城市更新制度、设计协作制度的首批参与者，有望持续受益于政策推进，打开规模成长空间。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入13.63/14.03/15.43 亿元，归母净利润1.83/2.06/2.35 亿元。3 月29 日收盘价对应PE 分别为12.60/11.17/9.83 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，技术推进不及预期，市场竞争格局恶化。