事件：公司公告2023 年全年實現營收15.07 億元同降17.46%；實現歸母淨利潤1.61 億元同增43.82%；實現扣非歸母淨利潤1.29 億元同增48.07%。公司2023 年現金分紅比例達97.21%，0.8 元/股分紅對應3 月29 日收盤價股息率達到6.80%。
營收結構不斷調優，諮詢業務盈利提升。分季度來看，公司Q1-Q4 營業收入分別爲2.57/4.47/3.48/4.53 億元，同比分別變動-31.68%/-7.48%/-20.02%/-14.35%；公司Q1-Q4 歸母淨利潤分別爲0.04/0.66/0.69/0.22 億元，分別同比變動208.83%/-7.03%/-10.67%/170.05%。分業務來看，2023 年公司建築設計、造價諮詢、工程總承包分別實現收入11.17/1.91/1.60 億元，同比變動-0.97%/-14.53%/-49.61%，工程總承包業務收入佔比10.64%同降6.79pct；建築設計、造價諮詢、工程總承包業務毛利率分別爲35.06%/42.19%/0.96%，分別同比變動0.47pct/3.83pct/-2.20pct。
毛利提升與計提減少帶動盈利能力提升。2023 年公司銷售毛利率爲32.22%同增3.02pct；期間費用率15.52%同降0.54pct；其中公司銷售/管理及研發/財務費用率分別爲2.70%/12.56%/0.26%，同比變動0.25pct/-0.77pct/-0.01pct；資產及信用減值損失率3.79%同降1.55pct；歸母淨利率10.71%同增4.56pct；公司期內經營性活動現金流量淨額爲2.87 億元，去年同期爲2.65 億元，較上年同期多流入0.22 億元；收現比107.16%同增5.2pct；付現比33.52%同降6.53pct；截至2023 年底公司應收賬款及票據、存貨+合同資產、應付賬款及票據、預收賬款+合同負債規模分別爲4/3/3/5 億元，較年初同比變動-26.52%/37.72%/17.73%/0.81%。
設計訂單穩中有增，有望持續受益於城中村改造。2023 年公司建築設計、造價諮詢、全過程工程諮詢業務新籤合同額分別爲15.53/1.64/0.37 億元，分別同比變動 2.46%/-22.63%/-22.01%，其中新籤裝配式設計佔建築設計業務合同56.49%，合同額較上年同期增長42.85%。2023 年底召開的中央經濟會議強調要加快推進保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造等“三大工程”。公司自2007 年深圳大沖舊村改造（深圳華潤城），已在城市更新領域深耕16 年, 截至2023 年參與的城中村改造項目遍佈深圳、廣州、東莞、合肥、長沙等全國多個超大特大城市核心地段。公司堅定推進“設計+科技”戰略，隨着2024 年改造計劃的推進與落地，公司作爲城市更新制度、設計協作制度的首批參與者，有望持續受益於政策推進，打開規模成長空間。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營業收入13.63/14.03/15.43 億元，歸母淨利潤1.83/2.06/2.35 億元。3 月29 日收盤價對應PE 分別爲12.60/11.17/9.83 倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險，技術推進不及預期，市場競爭格局惡化。