事件：蘇試試驗披露2023 年報，公司2023 年實現營收21.17億元，同增17.26%；實現歸母淨利潤3.14 億元，同增16.44%；2023 年毛利率45.6%，同比降低1.06pcts。
環試業務毛利率實現提升，集成電路業務H2 淨利率修復明顯從公司主要的業務層面觀察，環試業務以及集成電路在2023 年均有着良好的發展。環境與可靠性業務層面，2023 年公司實現收入10.03億元，同比增長19.45%，毛利率同比提升1.85pcts 達到58.80%。我們認爲環試業務毛利率的提升，體現了公司在行業調整的背景下，依然實現了檢測實力以及運行效率的優化，行業領先地位進一步穩固。
集成電路業務層面，2023 年公司實現收入2.58億元，同比增長2.34%，毛利率下降13.80pcts 至43.28%。我們認爲集成電路業務的毛利率下降主要系公司2023 年H1 主動儲備檢測技術人員，因此增加了剛性費用支出。通過對子公司蘇試宜特（集成電路業務主體）的淨利潤拆分可見，上海宜特2023 年H1 淨利率爲2.85%，全年淨利率爲15.60%，修復明顯。我們認爲公司已經着手提升集成電路業務效率，如果2024 年公司繼續投入集成電路設備，該業務淨利率有望進一步修復。
核心主業運營穩健，汽車軌交業務快速增長
2023 年公司各主要業務均穩定增長，其中電子電器營收8.79 億元，同比增長14.71%；航空航天營收2.68 億元，同比增長12.48%；科研及檢測機構營收4.12 億元，同比增長23.94%。同時，汽車及軌交營收1.92 億元，同比增長35.76%，增速高於其他傳統主業，我們認爲其原因首先是公司積極佈局民品檢測，打開業務邊界；其次是國內新能源車領域發展態勢良好，對應檢測需求豐富。隨着蘇試在汽車軌交領域的不斷深耕，公司收入結構有望持續優化，從而抵消行業波動風險。
檢測能力圈穩步擴大，有望切入低空經濟領域
2023 年公司持續投入研發，穩步擴大檢測範圍。據公司年報顯示，2023 年蘇試試驗已經已完成“宇航產品熱真空試驗系統系列產品”的樣機制作，該系列產品擁有在航天領域提供測試設備和服務的能力，爲公司未來在高空低氣壓領域、低空飛行器試驗領域的技術創新奠定基礎。2024 年3 月，工信部、科學技術部、財政部、中國民用航空局等四部門聯合印發《通用航空裝備創新應用實施方案（2024—2030 年）》，通用航空裝備是低空經濟的主體，如我國低空經濟產業持續發展，則蘇試試驗有望依託於當前檢測能力，切入低空經濟檢測領域。
新產能投建有條不紊，多個項目將於2024 年H2 投入運營
2023 年底公司在建工程價值爲1.63 億元，較2023 年Q3 末的0.92億元提升77.17%。我們認爲公司在建工程的增加，主要是公司持續建設檢測產能。據公司2023 年報披露，蘇試試驗爲快速響應下游新能源、無線通信等領域客戶的需求，公司加快了新能源汽車產品檢測中心擴建項目、第五代移動通信性能檢測技術服務平台項目的建設進度，預計2024 年下半年正式投入運營，公司檢測產能得到進一步提升。我們認爲蘇試試驗將依託較強的拓展意識以及拓展能力，在多個領域實現業務拓展，逐步成長爲綜合型試驗龍頭。
投資建議：
我們預測公司2024-2026 年營業收入分別爲25.53/31.79/39.33 億元，同比增長20.6%/24.5%/23.7%；2024-2026 年淨利潤分別爲3.81/4.84/6.31 億元，同比增長21.2%/27.2%/30.4%；對應PE 分別爲19/15/12 倍。我們認爲蘇試試驗設備技術壁壘、試驗服務能力以及公司拓展潛力均未發生變化，短期因素擾動即期業績但無礙長期趨勢。蘇試試驗未來有望在集成電路、EMC 板塊以及低空飛行器檢測板塊獲得增量發展空間，2024 年25XPE 對應6 個月目標價爲18.75 元，維持“買入-A”評級。
風險提示：新業務及新版塊拓展不及預期、行業競爭加劇。