業績符合預期，有望延續穩定增長趨勢。2023 年公司實現營業收入391.1 億元，同比+7.2%，保持穩健增長；歸母淨利潤爲40.9 億元，同比+36.4%，主要來自於投資收益、公允價值變動損益等影響。此外，交易性金融資產較年初大幅減少93.8%。
後續隨着公司經營模式轉型及中醫藥相關支持性政策不斷出臺，公司有望維持穩定增長趨勢。
核心產品穩定發力，打造營收增長基本盤。分業務來看，公司四大業務持續領跑，核心產品變現能力不斷提高：1）藥品事業部實現收入64.8 億元（+8.2%），其中白藥系列維持較好增長態勢，雲南白藥氣霧劑銷售收入貢獻超過17 億元，同比增長15.3%；普藥系列產品抓住市場快速放量期、多款藥品銷售額大幅增長；2）健康品事業部實現收入64.2 億元（+6.5%），其中雲南白藥牙膏市場份額達24.6%，繼續保持行業龍頭地位；3）中藥資源事業部實現收入17.1 億元（+22.0%），其中三七中藥材外銷收入同比大幅增長81%，在保障公司戰略品種供應與價格穩定的同時，爲公司貢獻部分收入增量；4）商業分銷板塊實現收入244.9 億元（+5.6%），全年整體運營效率有效提升，訂單綜合滿足率提高 7.4%，訂單響應速度大幅提升22%，商品交付速度提升19%。
研發投入穩定，後續產品有望成爲業績新增長點。2023 年公司研發投入3.44 億元，佔公司工業收入比例爲2.5%，研發人員數量達527 人，較2022 年末增加92 人。公司繼續保持研發投入強度，多項研究取得重要進展：公司中藥1.1 類創新藥全三七片正在開展Ⅱ期臨床試驗，預計2025 年獲臨床總結報告；核藥INR101、INR102 項目開發用於前列腺癌診斷的創新核藥，已獲藥監局批准上市；附杞固本膏是我國首個批准臨床的證候類中藥新藥，Ⅱ期臨床項目已完成並獲驗收，Ⅲ期臨床設計及籌備進行中。
考慮到公司經營效率逐漸提升小幅上調毛利率水平，並調整未來公允價值變動收益和投資收益，預測公司2024-2025 年每股收益分別爲2.69、2.81 元（原預測值爲2.60/2.84 元），新增2026 年每股收益爲2.94 元。根據可比公司，給予公司2024 年的19 倍市盈率，對應目標價爲51.11 元，維持買入評級。
風險提示
藥品銷售不達預期、創新藥研發不達預期等。