2023 年業績符合我們的預期
公司公佈2023 年業績：收入11.9 億元，同比+32%；歸母淨利潤4.9 億元，同比+38%。業績符合我們的預期。
發展趨勢
各條線維持良好放量趨勢。分產品線來看，1）主動脈支架收入9.4 億元，同比+28%。產品銷量同比+28%，單價維持穩定；2）術中支架收入1.3 億元，同比+55%；3）外周收入1.2 億元，同比+49%。截至2023 年底，公司產品已覆蓋國內2,100 家主要醫院，核心產品Castor 胸主分支支架/Minos 腹主支架和PTX 外周藥球分別覆蓋超過1,000/800/900 家醫院。截至1Q24，暫無主動脈支架多省聯盟以上級別的集採出現。
創新產品有望步入收穫期。截至1Q24，Cratos 已向國家藥監局提交註冊資料，並即將開始CE 認證首例臨床；Castor 開窗獲得國內首張備案證並完成臨床植入；外周Fishhawk 機械血栓切除導管完成臨床植入，Vflower 靜脈支架完成註冊發補資料遞交；VeWatch 腔靜脈濾器完成上市前臨床植入；膝下藥球完成首例臨床植入；腫瘤介入領域的TIPS 覆膜支架完成臨床植入並進入綠色通道；聚乙烯醇栓塞微球完成首例植入。公司預計2024 年內將在國內市場取得至少8 個產品註冊證，1 個產品進入綠色通道，4 款產品完成上市前臨床，提交3 款產品註冊申請；並至少推進2 個FDA 註冊項目。我們期待公司的外周新品從2025-26 年陸續開始加速貢獻收入。
國際化值得期待。2023 年，公司海外收入達到0.8 億元，同比+56%，收入佔比7%，覆蓋31 個國家和地區，公司預計遠期將新增覆蓋66 個國家。我們判斷公司2022 年全球主動脈腔內介入支架手術量份額約爲7%，落後於戈爾、美敦力和庫克。基於不斷升級的產品組合和弓部領域強有力的先發創新，我們預計公司主動脈支架有望在海外多地區持續放量。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年淨利潤預測不變，當前股價對應2024/25 年市盈率24/22 倍。我們維持跑贏行業評級和目標價236 元不變，對應2024/25 年市盈率30/28 倍，較當前股價有28%上行空間。
風險
集採降價超預期，研發失敗，新品推廣不及預期，國際化不及預期。