歸母淨利潤同比增長81%，龍頭車企業績堅挺。比亞迪23 年營收6023.2 億元，同比+42%，實現汽車銷量302.4 萬輛，同比+67.8%，帶動汽車相關業務營收4835 億元，同比+49%，2023 年公司新能源車份額31.9%，同比+4.8pct，歸母300.4 億元，同比+80.7%。單季度看，23Q4 收入1800.4 億元，同環比+15%/+11%，歸母86.7 億元，同環比+19%/-17%。整體看比亞迪憑藉多方位佈局品牌力、持續擴大規模優勢和強大產業鏈控本能力，盈利能力穩健。
車端毛利率同比+2.6pct，持續重視研發。23年毛利率20.21%，同比+3.17pct，其中汽車毛利率23.0%，同比+2.63%，歸母淨利率5.0%，同比+1.1pct；費率方面，23 年公司銷售/管理/研發/財務費率4.19%/2.23%/6.57%/-0.24%，同比+0.64/-0.13/+2.17/+0.14pct；其中銷售費用增長預計系年底經銷商返利補助；研發費用增長系公司持續重視研發投入（雲輦、天神之眼、易四方等），併爲高級別智駕的做研發儲備（1 月發佈璇璣架構）。
強控本能力下單車盈利穩定。剔除比亞迪電子影響測算23Q4 單車收入15.1萬元，環比-0.2 萬元（系降價影響），單車歸母0.85 萬元，環比-0.29 萬元，單車扣非0.9 萬元，環比-0.15 萬元；若加回Q4 經銷商返利影響，盈利水平有望企穩；降價背景下，得益於紮實成本管控能力+規模效應釋放+碳酸鋰下降+出口佔比提升（Q4 出口環比+37%）等，基本實現單車盈利環比企穩。
展望後市：榮耀版發佈穩定基本盤，高端化+出口戰略持續推進。1）王朝海洋基本盤：開年以來，公司陸續發佈榮耀版車型，性價比凸顯，銷量基本盤有望穩中有升；高端化方面，仰望（穩定月銷1000 輛+），騰勢（D9 穩定，N7 新款即將上市），方程豹銷量穩定推進高端化，疊加新車型的持續推出，銷量有望持續突破；同時公司加大對汽車智能化的投入；出口方面：23 年公司出口25.2 萬輛，同比+458%，24 年乘用車1-2 月累計出口5.9 萬輛，同比+134%；盈利能力層面：出口放量+高端化車型佔比提升+基本盤穩固保障規模效應，疊加碳酸鋰價格低位，公司盈利能力有望逆勢增長。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期，汽車行業價格競爭激烈。
投資建議：比亞迪深度佈局三電技術，發佈會榮耀版車型穩固基本盤，加速開啓高端化進程與品牌出海進程。但考慮到終端行業的競爭加劇，下調盈利預測，預計24/25/26 年歸母淨利潤353/414/497 億元（原24/25 年預測435/518 億元），對應EPS 分別爲12.13/14.21/17.08 元（原預測24/25年爲14.94/17.81 元），對應PE 分別爲18/15/12x，維持“買入”評級。