事件：2023 年营收同比+1110.8%超市场预期，现金储备充裕公司2023 年实现营收1.38 亿元（同比+1110.8%），单Q4 实现营收0.73 亿元，超出市场预期，主因毛发及护肤品管线快速放量；2023 年实现归母净利润-19.64亿元。截至2023 年底，现金结余约12.7 亿元，储备充裕。我们认为，公司深筑消费+研发双壁垒，短期毛发和护肤品管线有望快速放量；中长期管线推进叠加积极外拓带来高成长。我们保持2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为-4.97/-3.41/-1.70 亿元，对应EPS 为-1.63/-1.12/-0.56元，且总市值/2022 年研发支出为行业中等水平，估值合理，维持“买入”评级。

毛发及护肤品管线均实现快速放量，经调整净亏损可控分板块看，2023 年毛发管线收入超过9600 万元（+933%），其中核心单品法国小白管收入约7000 万元，占毛发收入的比例约为73%；护肤品管线收入超过4100万元，主要贡献来自于欧玛品牌仅2023Q4 一个季度的销售收入。盈利能力方面，2023 年毛利率为51.6%（-18.2pct），主要是由于产品结构的变化（新增护肤品管线毛利率低于原有毛发管线）。剔除受可转换可赎回优先股公允价值变动、上市开支、股权激励费用摊销等一次性开支及非经营层面费用的影响后，2023 年公司经调整净亏损为3.29 亿元，处于可控范围。

商业化能力有望持续验证，在研管线有望顺利落地贡献增量产品：毛发板块，法国小白管霸榜天猫/京东海外皮肤用药Top1，天猫科笛海外旗舰店复购率达30%以上，客户粘性强；青丝几何依托完善产品矩阵提供多样化组合方案，毛发管线第二曲线快速启动。护肤板块欧玛表现亮眼，2023 年双11大单品橄榄修护精华跻身多个榜单前列，公司商业化能力有望持续验证。营销：

全域种草，开展线上+线下、B 端+C 端全方位营销活动，推动品牌势能不断提升。

在研管线：多款在研管线进度顺利，其中重磅管线外用米诺环素泡沫剂、外用非那雄胺喷雾剂分别预计于2024、2025 年顺利落地，为公司成长提供新增量。

风险提示：研发进度受阻、销售不及预期、费用失控、医疗事故、监管变化。