事件：公司2023 年營收同比+0.7%，歸母淨利潤同比+11.9%公司發佈年報：2023 年實現營收113.91 億元（同比+0.7%）、歸母淨利潤3.62 億元（同比+11.9%）。考慮到公司品牌煥新等投入，我們下調公司2024-2025 年盈利預測並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲3.44（-0.14）/4.15（-0.08）/5.16 億元，對應EPS 爲0.22（-0.01）/0.26（-0.00）/0.32 元，當前股價對應PE 爲13.8/11.4/9.2 倍。我們認爲，公司推出十年戰略，持續強化渠道、供應鏈和品牌形象等核心競爭力，未來加盟連鎖門店作爲經營壓艙石貢獻穩定增長，ToB 業務有望打開新的增長空間，估值合理，維持“買入”評級。
2023 年構建三大事業群促進集團整體發展，渠道規模穩健擴張2023 年，集團戰略性優化業務運營的組織結構，將部門重組爲零售事業群、2B事業群、以及品類事業群三大事業群，以更好配合集團長期增長目標，提高效率。
（1）零售事業群：2023 年淨開店443 家（加盟淨開450 家，直營淨關7 家），期末總店數達6093 家；此外，OMO 模式持續發展，會員數累計達8391 萬（同比+13%），付費會員數達117 萬（同比+21%），線上渠道佔訂單總量約27.6%。
（2）2B 事業群：2023 年11 月，公司實現對深圳般果控股；深圳般果2023 年商品交易總額達30.68 億元，未來有望加強協同效應，擴大2B 領域的市場份額。
（3）品類事業群：2023 年，公司招牌及A 級水果銷售額佔門店零售總額66.5%，自有品牌水果零售額佔門店零售總額14.0%，招牌果自有產品品牌總數達37 個。
盈利能力方面，公司2023 年毛利率爲11.5%（-0.1pct），銷售/管理/研發/財務費用率分別爲4.2%/2.8%/1.3%/0.1%，同比分別-0.2pct/-0.1pct/-0.3pct/-0.1pct。
2024 年轉向高質量增長戰略，強化渠道、供應鏈和品牌形象等核心競爭力2024 年，公司計劃轉向高質量增長戰略，通過策略煥新、招牌果發力、水果禮盒打造等方式全面提升品牌形象，從而進一步提升零售門店盈利能力，積極拓展2B 經銷渠道，優化供應鏈體系，加快全運營及產業數字化建設。
風險提示：消費疲軟、市場競爭加劇、品牌升級不及預期、渠道擴張不及預期。