投資要點
23 年收入穩健增長，淨利潤扭虧爲盈，經營性現金流首年轉正23 年營收同增21%，歸母淨利潤同增118%，實現盈虧平衡。1）23 年：收入123.9 億元，同增21%；歸母淨利潤5059.5 萬元，同比轉盈；經調淨利潤5740 萬元，同比轉盈。此前發佈盈利預告，持續經營業務淨利潤不低於6000 萬元，實際6485.7 萬元，符合預期。經營性現金流量淨額爲2.66 億元，首年轉正。
2）23H2：收入66.4 億元，同增15%；歸母淨利2028 萬元，同比轉盈。
盈利能力持續提升，科技和精益管理推動運營提質增效23 年毛利率提升，三費均有所下降，淨利率實現由負轉正。2023 年毛利率6.4%，同比+2.4pct，淨利率0.4%，同比+3.2pct；銷售/管理/研發費用率分別爲1.7%/4.2%/0.7%，同比分別-0.1pct/-0.5pct/-0.1pct。毛利率提升受益於1）規模效應及網絡效應；2）優質客戶收入佔比增加；3）科技和精益管理助力提質增效。
23H2 毛利率6.2%，同比+2.2pct，淨利率0.3%，同比+2.8pct；銷售/管理/研發費用率分別爲1.8%/4.2%/0.8%，同比分別不變/-0.2pct/-0.2pct。
收入結構爲同城:最後一公里=6:4，最後一公里增長迅速佔比提升23 年收入拆分=60%同城配送服務+40%最後一公里配送服務，最後一公里佔比同比+4.4pct。1）同城配送收入73.9 億元，同增12.8%：按客戶性質分：To B 收入52.2 億元，同增12.3%，To C 收入21.7 億元，同增14.2%；按場景分：餐飲場景收入44.6 億元，同增7.9%，非餐收入29.3 億元，同增21.2%，其中茶飲配送同增75%， 醫藥、美妝、母嬰、寵物與珠寶同比均實現高雙位數增長。2）最後一公里配送收入50 億元，同增36%，佔比40%，同比+4.4pct。
融入頭部平台，深耕下沉市場，運力網絡靈活彈性彰顯高質量發展優勢1）強化品牌服務優勢，深化KA 合作：年內與霸王茶姬、茉莉奶白、淘寶買菜、海王星辰等達成合作，連鎖客戶佔比提升提高業務穩定性。
2）接入天貓和滴滴，共建本地生活服務生態：23 年接入天貓，成爲天貓超市的主要服務提供商之一；接入滴滴快送，提供覆蓋300+城市的同城配送服務。
3）強化下沉市場實時配送網絡建設：在下沉市縣開展快遞共配、社區團購、同城洗護等新場景業務，覆蓋超1000 縣城，覆蓋率60%，縣域收入同增147%。
4）活躍用戶數增加，運力穩定性彰顯發展質量：總單量增長超30%，年活商家47 萬（+14 萬），消費者2050 萬（+490 萬），騎手95 萬（+17 萬）；節假日和惡劣天氣下時效達成率波動分別收窄至不超過2%和3%，時效達成率95%。
盈利預測與估值：To B 業務KA 粘性高，To C 業務滲透率有較大空間，下沉市場場景開拓潛力大，毛利率提升空間大。預計公司24-26 年淨利潤1.34/2.10/3.23 億元，同增107%/56%/54%，對應PE 爲62/40/26X，維持“買入”評級。
風險提示： 大客戶解除合作、行業競爭加劇等。