2023H2 業績改善，長期TV 競爭力將延續+盈利提升，維持“買入”評級2023 年公司實現營收790 億港元（同比+11%，下同），歸母淨利潤7.44 億港元（+66.4%），經調整歸母淨利潤8.03 億港元（+14%）。2023H2 實現營收441 億港元（+17%），歸母淨利潤4.8 億港元（+142%），經調整歸母淨利潤5.41 億港元（+21%），2023H2 收入和利潤改善。考慮到上游成本及中小尺寸業務擾動，我們下調2024 年盈利預測，並新增2025~2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲9.15/11.14/13.09 億港元（2024 年原值爲13.76 億港元），對應EPS 分別爲0.4/0.4/0.5 港元，當前股價對應PE 分別爲7.7/6.3/5.4 倍，長期TCL智屏業務強競爭力有望帶動份額提升，中小尺寸業務對整體業績拖累或逐步減弱，成本壓力趨緩+降本增效或有望帶動盈利穩步提升，維持“買入”評級。
2023H2 國內外TV 營收增長穩健，光伏業務高速增長分拆業務上看，（1）2023/2023H2 TV 中國市場營收160.16 億港元（+5%）/91.2億港元（+3%）；TV 海外市場營收326.16 億港元（+9%）/184.7 億港元（+11%）。
分量價上看，2023 年中國市場銷量/均價同比分別-4.4%/+10.3%，2023H2 同比分別-14.9%/+20.7%，2023 年海外市場銷量/均價同比分別+10%/-1.1%，2023H2 同比分別+7.6%/+3%，2023H2 整體呈量價雙升趨勢。（2）2023/2023H2 互聯網業務營收27.63 億港元（+20%）/16.5 億港元（+22%）。（3）2023/2023H2 中小尺寸顯示業務營收70.53 億港元（-40%）/36.57 億港元（-19%），戰略調整期擾動營收增長但降幅收窄。（4）2023/2023H2 全品類營銷營收104.09 億港元（+26%），2023H2 營收43.36 億港元（+9%）。（5）2023/2023H2 光伏業務營收62.99 億港元（+1820%）/46.14 億港元（+2861%）。展望後續，TCL 智屏成本壓力有望逐季度改善，長期仍看好海外份額提升；中小尺寸業務對公司營收拖累或將減弱。
2023H2 毛利率受成本壓力擾動，費用率改善帶動盈利提升2023 年公司毛利率18.7%（+0.3pct），2023H2 毛利率18.7%（-0.7pct），TV 業務毛利率受成本擾動，互聯網/全品類營銷/中小尺寸毛利率顯著提升。費用端，2023年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10%/5.1%/2.9%/1.1%，同比分別-0.4/-1.1/-0.6/+0.2pct；2023H2 同比分別-1.4/-1.7/-1.1/-0.1pct，在堅持內部降本增效/持續提升運營效率的措施下費用率持續改善。綜合影響下2023 年公司歸母淨利潤率0.9%（+0.3pct），2023H2 淨利潤率1.1%（+0.6pct）。
風險提示：面板價格快速上漲；行業競爭加劇；海外需求快速回落等。