2023Q4 收入承壓，長期關注內銷改善帶來利潤彈性，維持“買入”評級2023 年公司實現營收96.12 億元（-5.54%），歸母淨利潤3.89 億元（-26.58%），扣非歸母淨利潤3.53 億元（-35.76%）。2023Q4 實現營收28.32 億元（-12.92%），歸母淨利潤0.26 億元（+0.86%），扣非歸母淨利潤0.14 億元（-83.86%）。考慮到短期內銷仍承壓，我們下調2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲4.38/5.00/5.54 億元（原值爲6.54/7.43 億元），對應EPS 分別爲0.57/0.65/0.72 億元，當前股價對應PE 分別爲18.3/16.0/14.5 倍，內銷持續優化產品及渠道結構，關注內銷改善帶來利潤彈性，維持“買入”評級。
外銷增長帶動西式小家電改善，內銷短期仍有壓力分品類， 2023 年食品加工機/ 營養煲/ 西式電器/ 炊具營收同比分別-10.18%/-0.24%/+2.6%/-33.66%。2023H2 同比分別-4%/-6%/+23%/-35%，2023H2食品加工機降幅收窄，西式小家電恢復雙位數增長（主系外銷拉動）。分區域，2023 年境內/境外營收分別爲73.7/22.4 億元，同比分別-16.68%/+68.79%。2023H2同比分別-16%/+86%。根據關聯交易公告，截至2024 年3 月28 日向SharkNinja和JS 環球生活及其下屬子公司/孫公司銷售商品金額0.18 億美元（同期截至3 月31 日銷售金額0.2 億美元）。預計2024 年日常關聯交易商品銷售總金額不超過2.2 億美元（2023 年實際發生2.91 億美元）。
渠道結構變化擾動毛利率，全年銷售費用率有所改善2023 年毛利率25.86%（-3.22pct），2023Q4 毛利率27%（-2.84%），拆分上看2023年境內/境外毛利率同比分別-0.95/-0.73pct，2023H2 同比分別-1.8/-1.1pct，毛利率下滑或系渠道結構變化。費用端，2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.81/+0.27/+0.21/-0.01pct，2023Q4 同比分別+1.22/+0.61/+0.3/-0.17pct。綜合影響下2023 公司歸母淨利率4.05%（-1.16pct），扣非歸母淨利率3.67%（-1.71pct）；2023Q4 歸母淨利率0.9%（+0.14pct），扣非歸母淨利率0.51%（-2.23pct）。
風險提示：原材料價格上漲；行業景氣度持續疲弱；外銷訂單兌現不及預期等。