2023 年業績符合我們預期
鹽湖股份公佈2023 年業績：實現收入215.8 億元，同比減少29.8%；歸母淨利潤79.1 億元，對應每股盈利1.46 元，同比減少49.2%，符合我們預期。報告期內公司經營活動現金流淨額121.0 億元，同比減少30.8%。
2023 年公司利潤下降主要是氯化鉀、碳酸鋰景氣下滑以及繳納采礦權出讓收益致毛利率下滑23.7ppt 至50.3%所致。2023 年公司氯化鉀實現營業收入146.2 億元，同比下降15.5%；全年共實現氯化鉀產/銷量493/560 萬噸，產/銷量同比變化-15.1%/+13.3%。碳酸鋰實現營業收入63.6 億元，同比下降44.5%；全年共實現碳酸鋰產/銷量3.61/3.76 萬噸，產/銷量同比增加16.3%/24.6%。
4Q23 實現營業收入57.9 億元，同/環比下降19.7%/0.8%；歸母淨利潤23.1 億元，同/環比變化-33.6%/+361%。我們根據公告測算，公司4Q23 實現氯化鉀產/銷量爲150/184 萬噸，碳酸鋰產/銷量約1.03/1.02 萬噸。
發展趨勢
現金流充沛，資產負債率持續改善。隨2021 年公司完成不良資產剝離及鉀肥進入景氣期，現金流大幅改善。2021-23 年經營活動現金流淨額分別爲48/175/121 億元，資產負債率從2020 年73.8 下降48.6ppt 至2023 年的25.3%顯著改善。向前看，我們認爲公司依託鹽湖資源，主要產品氯化鉀、碳酸鋰成本仍處於行業相對較低水平，充沛現金流有望持續維持，爲公司達到分紅必要條件後進行分紅奠定基礎。
鉀肥價格短期或已觸底，碳酸鋰產能建設穩步推進。根據百川資訊，目前氯化鉀市場均價2,178 元/噸，相較於4Q23 均價2,837 元/噸下滑659 元/噸，主要是需求淡季且港口庫存較高導致。往前看，我們認爲化肥需求淡季已過同時港口庫存開始消化，後續持續下跌空間有限。鋰鹽方面，公司子公司藍科鋰業現有3 萬噸碳酸鋰產能已達標達產，公司將在此基礎上啓動自建4 萬噸/年基礎鋰鹽一體化項目，公司預計有望於2024 年投產，我們看好鋰鹽產能擴張給公司帶來的利潤增量。
盈利預測與估值
我們基本維持2024/25 年盈利預測不變，當前股價對應2024/25 年10.3/10.1 倍市盈率。維持“跑贏行業”評級和目標價18.5 元不變，對應2024/25 年11.9/11.6 倍市盈率和15.3%的上行空間。
風險
全球鉀肥價格大幅下滑，鋰鹽價格大幅下滑。