2023 年業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績：收入504.6 億元，同比增長8.7%；歸母淨利潤13.3 億元，同比下降44.2%。其中，4Q23 公司收入211.4 億元，同比增長4.3%，歸母淨利潤0.702 億元，與3Q23 的略微盈利狀態基本一致。公司2023 年業績符合市場預期，全年業績呈現較大幅度的同比下滑，主要由於公司風機業務盈利仍然承壓，不過該業務虧損已經相較2022 年小幅縮小，另外風電服務業務表現不佳、減值增加和所得稅增加共同導致利潤下降。
2H23 風機毛利率已經呈現回升。公司2023 年實現對外銷售風機13.77GW，同比小幅下降0.7%。2023 年全年公司風機及零部件業務毛利率爲6.41%，1H23 是3.64%，測算得2H23 已經達到8.16%，公司風機及零部件業務毛利率已經呈現提升趨勢，主要由於1）風機業務基本全面切換至低成本的中速永磁路線，產品放量後利潤率呈現提升；2）零部件業務中公司在混凝土塔筒、儲能產品上提升了收入，這部分盈利能力高於風機。
電站業務持續強勁表現，風電服務業務2H23 盈利已經恢復。公司2023 年新增權益併網容量1.73GW，全年對外銷售風電場1.57GW，其中以電站產品銷售的形式出售0.74GW。截止2023 年末公司在運併網電站7.29GW，在建2.35GW。受1H23 公司海外EPC 業務減值影響，全年公司風電服務業務盈利同比下滑，不過2H23 盈利已經恢復正常水平，全年公司風電服務收入52.4 億元，其中後服務30.3 億元，同比增長22.9%，繼續強勁增長。
發展趨勢
2024 年風機毛利率有望進一步改善，電站和服務業務持續貢獻強勁增長。
2024 年我們預計隨着公司出貨結構的改善（高盈利的海風和海外出貨佔比提升），以及零部件採購成本的下降，公司風機毛利率有進一步改善空間。
另外我們預計公司2024 年新增電站裝機有望創新高，同時進一步推進電站產品銷售保持增長。風電服務業務方面公司已經積極向後服務轉型，我們認爲該業務有望持續帶來較快增長。
盈利預測與估值
雖然公司風機盈利已呈現一定恢復，但仍處於虧損狀態，我們下調公司2024 年盈利預測22%至24.3 億元，維持2025 年盈利預測不變。公司當前A 股對應2024/2025 年13.1/8.3 倍市盈率，H 股對應2024/2025 年4.5/2.7倍市盈率。我們看好公司風機業務減虧趨勢和電站和服務業務強勁的增長，維持公司A 股和H 股跑贏行業評級，由於下調了盈利預測，下調A 股目標價21.7%至 9.18 元，對應2024/2025 年16.0/10.1 倍市盈率，較當前股價有21.9%上行空間，下調H 股目標價26.6%至4.05 港元，對應2024/2025年6.3/3.8 倍市盈率，較當前股價有39.7%上行空間。
風險
風電行業裝機需求不及預期；行業競爭加劇拖累風機制造毛利率。