集採影響逐步出清，業績實現穩健增長。2023 年公司實現營業收入30.75 億元，同比增長10.7%；實現歸母淨利潤11.68 億元，同比下降26.2%；實現扣非歸母淨利潤11.68 萬元，同比增長38.9%。公司營收實現較快增長，扣非歸母淨利潤實現強勁增長，在2022 年胰島素國家專項集採落地執行後，公司憑藉產品銷量的提升抵消了胰島素集採落地後降價帶來的影響，2023 年胰島素全系列產品銷量爲8,322 萬支（+12.84%），同時公司產品市場份額持續攀升：①人胰島素銷量保持穩定增長，2023 年，公司人胰島素市場份額超40%，穩居行業第一；②甘精胰島素市場份額持續快速增長，2023 年近10%；③胰島素類似物2023 年銷量增長超60%。
推進降本增效，盈利能力持續提高。2023 年，公司實現毛利率80.1%，實現扣非後淨利率38.0%，分別較2022 年增長2.3、7.7pct，扣非淨利率提升明顯。淨利潤有所下滑主要系2022 年投資收益增加導致基數較高。公司經營效率持續提升，期間費用率均不同程度呈現改善，疊加從香港健友取得的技術服務收入帶來的利潤貢獻，公司全年實現扣非淨利潤同比較高增長。從費用端看，2023 年，公司銷售費用率、管理費用率和研發費用率分別爲29.7%，4.4%和3.4%，分別較2022 年下降3.9pct，2.1pct 和1.9pct。
內分泌代謝管線佈局有序推進，產品出海不斷突破。公司治療領域由糖尿病逐步拓寬至痛風/高尿酸血癥、降糖、減重、非酒精性脂肪性肝炎等多種臨床場景。2023年，痛風雙靶點抑制劑（THDBH151 片）Ⅰ期臨床試驗完成總結報告，安全性和耐受性良好； GLP-1／GIP 雙靶點受體激動劑（注射用THDBH120）減重適應症申報臨床獲得受理。此外，公司與健友股份簽訂了關於甘精、門冬、賴脯三種胰島素注射液在美國市場戰略合作協議，不斷拓展國際業務。
公司業績符合預期，胰島素後續有望持續放量，預測公司2024-2026 年每股收益分別爲0.64/0.74/0.80 元（原預測24 年每股收益爲0.66 元）。根據可比公司，我們給予公司2024 年23 倍市盈率，對應目標價爲14.84 元，維持買入評級。
風險提示
胰島素銷售放量不及預期，政策控費超預期，新藥研發不及預期的風險。