2023 年業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績：收入110.47 億元，同比增長102%；歸母淨利潤9.34 億元，而2022 年爲-29.95 億元。4Q23 公司實現收入31.26 億元，同比增長131%，環比增長2%；實現淨利潤4.37 億元，而4Q22、3Q23 分別爲-8.92、3.64 億元，公司業績符合市場預期。
收入伴隨客流恢復；全年免稅收入約18 億元。2023 年公司架次相關收入同比增長75%，旅客及貨郵收入同比增長246%，對應2023 年兩場合計起降架次、旅客吞吐量同比分別增長112%，236%。非航業務同比增長82%，其中商業餐飲、物流服務分別同比增長334%、8%。公司2023 年免稅合約收入爲17.88 億元，其中4Q23 確認租金約4.8 億元（vs 3Q23 爲5.3 億元），公司於2023 年12 月開始執行新免稅補充協議。
營業成本小幅增長；投資收益大幅改善。公司2023 年營業成本同比增長4%，其中人工、折舊攤銷同比增長7%、9%；由於防災費減少，運營維護成本同比下滑3%。2023 年公司實現投資收益6.61 億元，同比增長274.35%，主要由於德高動量、地服公司及油料公司投資收益大幅改善；2023 年新收購資產Uni-champion 及日上互聯分別貢獻0.77、0.22 億元。
發展趨勢
客流修復提速；關注新免稅合約下銷售表現。2024 年2 月公司國內、國際線旅客吞吐量分別修復至2019 年同期的120%、80%，較2023 年12 月恢復水平分別提升16ppt、12ppt。建議關注新免稅合約下機場香化折扣變化情況、精品品牌引進情況及線上預訂模式成效。
四期工程穩步推進。根據上海市規劃資源局及發改委，浦東機場四期擴建工程預計於2027 年基本建成、2028 年投運，其中T3 航站樓面積約85.26萬平米，項目完工後機場保障容量達1.3 億人次。
盈利預測與估值
我們下調2024 和2025 年淨利潤13%和14%至33.06 億元和44.51 億元，主要是下調了旅客量增速假設以及商業客單價假設。公司當前股價對應27.3 倍2024 市盈率和20.3 倍2025 年市盈率。維持目標價40 元不變，對應30 倍2024 年市盈率（原目標P/E 26 倍，主要考慮國際出行加速修復情況下市場對公司風險偏好改善），對應10.3%的上行空間。
風險
客流修復不及預期，免稅銷售表現不及預期，資本開支金額高於預期。