事件
2023 年公司實現營業收入40.5 億元（同比-16.2%），歸母淨利潤0.6 億元（同比-53.9%）。
投資要點
2023 年業績承壓，2023 年Q4 業績增速轉正2023 年Q4 實現營收9.7 億元（同比-2.7%），歸母淨利潤0.3 億元（同比+588.4%），業績增速轉正。
分業務看，2023 年奶酪/液態奶/貿易分別實現收入31.4/3.3/5.7 億元，同比-18.9%/-4.3%/-5.4%。公司奶酪棒等大單品偏向零食屬性，受C 端消費環境疲軟影響較大。
盈利能力承壓，費用使用效率提升
2023 年毛利率29.2%（同比-4.9pct），淨利率2.0%（同比-1.6pct）。毛利率下降受到產品銷售不及預期、原材料上漲等多維因素影響。2023 年銷售費用率23.2%（同比-2.1pct），管理費用率3.7%（同比-1.4pct），研發費用率1.1%（同比+0.1pct），財務費用率0.6%（同比+1.0pct）。銷售費用率下降體現公司廣告營銷戰略把控調整，銷售費用的使用效率不斷提升。
2023 年Q4 毛利率25.0%（同比-8.3pct），淨利率3.0%（同比+2.8pct）。2023年Q4 銷售費用率21.1%（同比-9.9pct），管理費用率-2.6%（同比-2.1pct），費用端積極管控，促進四季度利潤端改善。
餐飲工業收入提升，C 端消費仍有待回升
品類端：近年公司不斷豐富產品矩陣，面向多階段年齡群體。通過“慕斯奶酪杯”等產品拓展消費者群體；“馬斯卡彭奶酪”等產品，從零食類別向餐飲、烘焙業進一步跨越。2023 年即食營養系列/家庭餐桌/餐飲工業系列分別實現收入19.0/3.5/8.9 億元，同比-23.9%/-36.1%/+7.6%。
盈利預測與估值
考慮到23 年業績不及預期和24 年需求的不確定性，下調盈利預測。預計公司2024-2026 年公司收入分別爲44.8、49.0、53.9 億元；歸母淨利潤分別爲1.52、1.83、2.27 億元；考慮到2023 年Q4 業績增速已經轉正且2024 年有望實現收入和盈利能力雙提升，維持買入評級。
風險提示
原料市場波動風險；動銷不及預期；消費疲弱；競爭加劇；其他奶酪產品滲透率提升不及預期；新品表現不及預期。