事件概述
2023 年公司收入/淨利分別爲9.30/2.83 億元、同比增長17.7%/26.0%，業績符合市場預期。淨利增速高於收入主要由於期間費用率減少及政府補貼增加（同比增加103%至0.23億元），剔除政府補助後歸母淨利爲2.6 億元，同比增長21.8%。2023 年末期派發股息每股0.1 港元，加上中期股息0.1 港元，分紅率爲26.7%（22 年33.5%），股息率爲6.3%。
分析判斷:
人數增長主要來自專升本貢獻，專升本學費有明顯提高。（1）分業務來看，2023 年學費收入爲7.81 億元、同比增長12.5%，主要由於專升本學費上調以及在校生人數增加；住宿費爲1.26 億元、同比增長57.0%，主要由於22 年疫情存在退費。（2）量價拆分來看，2023/24 學年公司在校生總人數爲25013 名、同比增長2.2%，主要來自專升本貢獻（本科/專科/專升本佔比分別爲73%/10%/17%，學生人數較上一學年增長0%/0%/13%）。2023 年平均學費爲31242 元、同比增長10.0%，主要來自專升本學費從23000-38000 元提高到30000-39800 元、本科/專科學費維持32000-39800 元/20000 元不變。同時，公司對校舍建設計劃第二期的兩幢宿舍進行了智能化樓宇改造，將新生住宿費由5800 元提升至7800 元。
（3）合約負債爲5.1 億元，其中學費/住宿收入分別爲4.3/0.85 億元，同比均增長7.7%，爲24 年收入提供保障。
折舊年限變更導致毛利率下降，淨利率增長主要由於管理費用率下降。（1）2023 年，毛利率爲61.8%、同比下降2.1PCT，主要由於職工薪資以及折舊攤銷增加（物業、廠房等折舊年限由50 年變爲30 年）。（2）歸母淨利率爲30.1%、同比增加1.6PCT，上/下半年淨利率分別爲36%/24%、同比增加4/-2PCT。（3）2023 年銷售費用率/管理費用率/財務費用率下降0.02/3.6/0.44PCT 至0.39%/21.2%/1.8%，管理費用率下降主要來自規模效應；其他收入/收入同比增長1.2PCT 至4.6%主要由於政府補助增加。資本開支2.56 億元、同比增長454%，主要用於第四期校園設施建設。
就業率維持高水平。截至2023 年8 月31 日，上海建橋學院2023 屆畢業生就業率達到99.1%（22 年98.9%），其中58.9%的畢業生留在上海地區就業。
投資建議
我們分析，未來成長驅動：1）短期來看，公司是已完成營利性轉設的上市公司，學費仍有提升空間；2）中長期來看，第四期校舍建設計劃已於2022 年12 月開始，總建築面積約爲86400 平方米，包括教學培訓大樓、3 幢人才公寓樓和1 幢多功能研發中心，預計將於2024/25 學年投入使用。3）結合臨港地區產業集群優勢及政府支持，公司產教融合方面的優勢值得關注，四期校舍投入後也有望拓展新的商業模式。維持24/25 年收入預測10.69/12.08 億元，新增26 年收入預測13.59 億元；維持預計24/25 年歸母淨利潤爲3.2/3.7 億元，新增26 年淨利預測4.33 億元；對應24/25/26 年EPS 0.76/0.90/1.04 元，2024 年3 月29 日收盤價3.18 港元對應24/25/26 年PE 爲3.9/3.3/2.8 倍（1 港元=0.93 人民幣），維持“買入”評級。
風險提示
政策變化的潛在風險、招生不及預期風險、市場競爭激烈及新進入者威脅、系統性風險。