事件:

2024 年3 月26 日，安能物流发布2023 年年度业绩公告：

2023 年，公司实现营业收入99.17 亿元，同比增长6.23%；实现毛利润12.68 亿元，同比增长73.61%。毛利率12.79%，同比增长4.96pcts；实现归母净利润3.92 亿元，同比扭亏为盈（2022 年同期为亏损4.00亿元）。归母净利率3.96%，2022 年同期为-4.28%。

2023H2，公司实现营业收入53.67 亿元，同比增长3.29%；实现毛利润7.16 亿元，同比增长56.84%。毛利率13.34%，同比增长4.55pcts；实现归母净利润2.33 亿元，同比扭亏为盈（2022 年同期为亏损5.75亿元）。归母净利率4.34%，2022 年同期为-11.06%。

投资要点:

利润与品质并重，有效规模增长改革成效显著2023 年是安能物流深度转型之年，公司由原来的货量、规模主导转向利润与品质并重，聚焦于有效规模增长。2023 年，公司完成零担货运总量1203.70 万吨，同比持平，其亮点在于货品结构优化：迷你小票（70 公斤或以下）及小票零担（70-500 公斤）货量分别增加9.1%及2.4%，大票零担（500 公斤以上）货量下降9.7%，票均重由2022 年的106 公斤下降至2023 年的93 公斤。由于小票零担的单价和利润率较高，货品结构优化带动公司服务总单价由2022 年的750 元/吨上升74 元/吨至2023 年的824 元/吨，同比上升9.9%。

我们认为货品结构优化除了系公司自身主动选择，其本身也对公司的产品服务质量也提出了更高的要求，因此提升服务质量也是公司战略转型的重要组成部分。时效性方面，2023 年安能物流平均运单时长同比下降10.1%至72 小时以内，时效兑现率同比提高12pcts至73.2%。此外，公司每十万件遗失件数由2022 年的1.2 件下降至2023 年的0.2 件，每十万件破损件数由2022 年的49.0 件下降至　　2023 年的32.6 件。综合来看，公司产品服务质量提升效果显著，每十万件投诉件数由2022 年的1294 件下降至2023 年的461 件，同比下降64.4%。产品服务质量的提升为公司货品结构优化、议价能力提升打下坚实基础。

核心成本下降+费用改善，利润端扭亏为盈

在货品结构优化、议价能力提升之余，公司在核心成本节降方面也取得进展，虽然单位总营业成本由2022 年的691 元/吨上升27 元/吨至2023 年的718 元/吨，同比上升3.9%，但单位收入涨幅大于单位成本涨幅，最终单位毛利提升。拆分来看，成本上升主要因业务结构变化导致增值成本及派送成本上升，而核心分拨及运输成本下降幅度较大。具体来看，单位分拨中心/干线运输/增值服务/派送服务成本分别为170/317/31/200 元/吨，同比分别-8/-3/+3/+35 元/吨，变化幅度分别为-4.5%/-0.9%/+10.7%/+21.2%。

其中，单位分拨中心成本下降主要得益于裁撤小型分拨中心、劳工效率提高；单位干线运输成本下降得益于燃油成本下降，以及裁撤小型分拨中心后干线线路拉直；单位增值服务成本上升主要由于公司按照运输票数而非重量收取增值服务费，运输票数增加导致按重量计算的单位固定成本增加。而单位派送服务成本增加一方面同样系小票货量增加，另一方面也由于公司调整支付给货运合作商的派送费以提高服务质量。由于分拨网络重构已于2023 年7 月前完成，2023H2 公司单位分拨中心/干线运输成本改善更为明显，已降至156/310 元/吨。

价升、核心成本下降双重驱动下，公司毛利水平明显改善。公司单位毛利从2022 年的59 元/吨上升47 元/吨至2023 年的106 元/吨，同比上升79.66%。毛利率同比上升4.96pcts 至12.79%。此外，公司严格执行费用管控，单位一般及行政开支从2022 年的73.69 元/吨下降9.41 元/吨至2023 年的64.28 元/吨，降幅为12.77%，费率同比下降1.76pcts 至7.80%，因此，2023 年公司实现归母净利润率3.96%，同比+8.24pcts，同比扭亏为盈（2022 年同期为-4.28%）。

货量领先，末端强化+转运提效，全网快运龙头加速启航据运联研究估计，2022 年安能物流凭借15.7%的市场占有率位列全网快运12 强首位，公司具备货量规模的领先优势。2023 年，公司更加重视末端，持续在提升末端产品服务、并强化加盟商网络发展。

一方面，公司针对不同终端客户偏好提供多元化产品服务，如定时达、安心达、普惠达等；另一方面，公司加强与头部加盟商的关系，2022 年及2023 年头部加盟商保留率分别为95.7%及98.2%。

此外，2023 年公司裁撤了55 个效率相对较低的分拨中心，并出售了多余的干线卡车，网络转运效能得到进一步加强。面对步入高质量发展的行业新阶段，公司作为全网加盟快运龙头，在价格、成本　　方面的领先优势将持续放大公司的规模优势，最终体现为业绩高速增长，全网快运龙头迎来投资机会。

盈利预测和投资评级根据公司2023 年年度业绩公告，我们调整并引入2026 年盈利预测，我们预计安能物流2024-2026 年营业收入分别为112.04 亿元、126.99 亿元与139.59 亿元，归母净利润分别为5.98 亿元、7.40 亿元与8.40 亿元，对应PE 分别为8.74 倍、7.07 倍与6.23 倍。公司作为国内加盟制快运龙头企业，中短期来看战略调整、管理改善成效初步显现，中长期来看有望受益于零担加速渗透带来的成长空间，上调至“买入”评级。

风险提示经济增长不及预期；公路货运占比下降；价格战重启，行业竞争加剧；人工及油价成本大幅上行；相关政策影响不确定性；公司业绩不及预期。