事件:公司發佈2023 年年報,實現營業收入426.67億元,同比+27.4%,歸母淨利潤120.79 億元,同比+42.2%。
點評:
包裝飲用水收入穩健發展,茶飲料繼續高增。2023H2 公司實現收入222.04 億元,同比+37.5%,環比提速。分品類來看,2023H2 包裝飲用水收入同比+10.2%至98.2 億元,全年收入同比+10.9%至202.62 億元,突破200 億元關口。2023H2 茶飲料收入同比+104.9%至73.73 億元,全年同比+83.3%至126.59 億元,突破100 億元關口,我們認爲主要系在健康的消費趨勢下,無糖茶東方飲料持續開拓市場,消費者復購大幅提升,低糖果茶茶π通過市場下沉保持了較好的增長。2023H2 功能飲料收入同比+34.6%至24.44 億元,全年收入同比+27.7%至49.02億元。2023H2 果汁飲料收入同比+15.2%至18.48 億元,全年收入同比+22.7%至35.34 億元。其他產品方面,2023 年收入同比-3.2%至13.11 億元,我們認爲主要系公司延續了主抓經營效率、聚焦資源的策略,因此更加關注銷售團隊基礎能力經過外部環境影響後的恢復、鍛鍊、夯實。
成本下降+供應鏈優化,股東應占溢利率提升至28%。2023 年公司實現股東應占溢利120.79 億元,同比+42.2%,股東應占溢利率同比+2.8pct 至28.3%,盈利能力大幅提升。我們認爲主要系兩方面原因,一方面原材料價格下降,公司毛利率同比+2.1pct 至59.5%,另一方面,受益於供應鏈成本優化+規模效應,銷售費用率同比-1.8pct 至21.8%,管理費用率同比-0.5pct 至5.1%。
盈利預測與投資評級:公司深耕包裝天然水、但是並未受困於單一品類,在“天然、健康”的理念下,持續完善茶飲料、功能飲料、果汁飲料、咖啡飲料等細分品類的佈局,成爲不可多得、能夠多品類經營的飲料公司。我們認爲,這背後映射的不僅僅是公司在品類選擇、產品打造、品牌建設的戰略眼光以及團隊執行能力,更是長久地堅持,久久爲功。基於我們對公司包裝飲用水持續性增長、茶飲料業務的高速增長的信心,我們預計2024-2026 年EPS 分別1.33 元、1.58 元、1.81 元,對應2024年3 月29 日收盤價(港幣42.25 元/股、人民幣38.87 元/股)PE 爲29、25、22 倍,估值處於較低水平,給予“買入”評級。
風險因素:老品改良或新品推出後銷量增長不及預期、原材料價格波動