事件：公司發佈2023 年年報，全年實現營業收入84.23 億元，同比+21%；歸母淨利潤9.61 億元，同比+28.7%；擬派發末期股息每股13.9 港仙。
點評：
童裝及電商增速亮眼，海外市場拓展順利。分業務看，23 年大裝/童裝分別實現收入63.34/19.58 億元，同比分別增長17.4%/35.7%，營收佔比分別爲75.2%/23.2%，童裝業務增速亮眼，主因公司豐富產品矩陣及以科技創新賦能產品迭代升級。分品類看，大裝鞋/服銷售額分別同增23%/9.8%，其中銷量分別同增19.4%/9.4%，批發均價分別同增3%/0.5%。
分渠道看，海外業務收入同比+50.1%至1.85 億元，收入佔比2.2%（去年同期2.2%）。電商業務收入同比+38%至23.26 億元，收入佔比27.6%（去年同期24.2%），雙十一天貓銷售額在國內競速跑鞋行業位列第一。
毛利率及淨利率同比改善，營銷活動增加使得費率提升。2023 年公司毛利率同比+0.6pct 至41.1%，其中鞋/童裝/其他業務毛利率分別同增1.2/0.9/12.1pcts，主要由於批發價調整、OEM 生產佔比提升及產品結構優化。23 年公司銷售及分銷開支/管理/研發費用率分別+1.5/-0.3/-0.1pcts至22.1%/ 7.5%/ 3.7%，銷售費率增加主因贊助及營銷推廣活動增加、電商投入增加。期內，公司財務成本同比+114.3%至2016 萬元（去年同期941 萬），主因短期銀行借款增加。全年所得稅率同增0.4pct 至23.7%。
綜合影響下，經營利潤率+1pcts 至16.4%；淨利率+0.7pcts 至11.4%。
渠道結構持續優化，營銷發力助力品牌聲量提振。渠道：23 年國內大裝/童裝分別淨開店254/257 家至5734/2545 家，其中341 個同時銷售大裝及童裝。截止年末，大裝第九代/童裝第四代門店佔比分別爲64.5%/86.7%，店均面積較去年分別提升9/11 平米至138/103 平米。營銷：公司於2023 年12 月官宣現役NBA 球星尼古拉·約基奇爲全球品牌代言人，帶動BIG3 FUTURE 系列產品熱銷，進一步提升品牌全球影響力。
投資建議：公司深耕大衆運動市場，產品創新及體育代言助力品牌力提升，品牌定位契合消費趨勢，助力業績靚麗增長。考慮到公司訂貨會反響較好，線上有望維持快速增長，我們上調24/25、新增26 年盈利預測，預計公司24/25/26 年歸母淨利潤爲11.2/13.1/14.8 億元（原預測24/25 年10.9/12.4 億元），對應當前市值PE 爲8/7/6 倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費復甦不及預期，行業競爭加劇，渠道拓展不及預期。