事件:
2024 年3 月29 日，江鈴汽車發佈2023 年年報：2023 年公司實現營收331.67 億元，同比+10.2%；歸母淨利潤14.76 億元，同比+61.3%；扣非後歸母淨利潤9.95 億元，同比+533.3%，其中2023Q4 實現營收96.59億元，同比+19.7%；歸母淨利潤4.66 億元，同比+135.6%；扣非後歸母淨利潤3.38 億元，同比+310.7%。
投資要點:
2023 年公司營收同比+10%，SUV 銷量表現亮眼。2023 年公司實現營收331.67 億元，同比+10.2%，主要系整車業務貢獻主要增量（2023 年整車業務營收304 億元，同比+12.3%）。分車型銷量來看：輕客銷量8 萬輛，同比3.9%；輕卡銷量6.3 萬輛，同比-3%；皮卡銷量6 萬輛，同比-5%；SUV 銷量10.7 萬輛，同比+39.1%（SUV銷量增長較快主要系海外需求上升所致）。
毛利率&淨利率雙雙走強，歸母淨利潤大幅增長。2023 年公司歸母淨利潤14.76 億元，同比+61.3%，主要系營收高增疊加盈利水平大幅上升所致。2023 公司毛利率15.38%，同比+1.14pct，淨利率3.21%，同比+0.34pct。2023 年公司期間費用率10.65%，同比-1.74pct，具體看公司銷售/管理（不含研發）/財務/研發費用率分別爲4.42%/2.97%/-0.62%/3.88%，同比分別-0.38pct/-0.24pct/-0.07pct/-1.05pct，得益於公司持續推進降本增效，精益管理，各項費用率均得到有效控制。
輕型商用車龍頭，“出口+新品”雙輪驅動。1）出口。2023 年受益於國內汽車出口熱潮，公司出口銷量9.6 萬輛，同比大幅增長52%。此外公司已與福特簽署了整車出口合作框架協議，未來公司有望依託福特成熟的全球業務佈局和網絡，繼續保持出口銷量高速增長，打造支撐福特全球市場銷售網絡的出口產品工程及製造中心。
2）新品。2023 年6 月，江鈴皮卡全新品牌“大道”上市，定位“中國皮卡全場景專家”，覆蓋了十萬元以上中高端商乘兼用型以及乘用越野皮卡，確立三大系列產品並存的策略，完成皮卡市場全價格帶 產品矩陣佈局。2023 年12 月，江鈴皮卡首次引入福特Ranger，定位高端乘用類皮卡，皮卡高端化再下一城。
盈利預測和投資評級公司SUV 出口表現亮眼，疊加未來大道、Ranger 等高端皮卡新品放量，未來有望實現量利齊升，因此我們預計公司2024-2026 年實現營業總收入432、521、615 億元，同比增速爲30%、21%、18%；實現歸母淨利潤18.4、23.4、28.5 億元，同比增速爲25%、27%、22%；EPS 爲2.13、2.71、3.3 元，對應當前股價的PE 估值分別爲14、11、9 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示原材料價格持續上漲；銷量不及預期；新車型銷量不及預期；新工廠產能爬坡不及預期；海外市場拓展不及預期；新品研發進度不及預期。