事件:

2024 年3 月29 日，江铃汽车发布2023 年年报：2023 年公司实现营收331.67 亿元，同比+10.2%；归母净利润14.76 亿元，同比+61.3%；扣非后归母净利润9.95 亿元，同比+533.3%，其中2023Q4 实现营收96.59亿元，同比+19.7%；归母净利润4.66 亿元，同比+135.6%；扣非后归母净利润3.38 亿元，同比+310.7%。

投资要点:

2023 年公司营收同比+10%，SUV 销量表现亮眼。2023 年公司实现营收331.67 亿元，同比+10.2%，主要系整车业务贡献主要增量（2023 年整车业务营收304 亿元，同比+12.3%）。分车型销量来看：轻客销量8 万辆，同比3.9%；轻卡销量6.3 万辆，同比-3%；皮卡销量6 万辆，同比-5%；SUV 销量10.7 万辆，同比+39.1%（SUV销量增长较快主要系海外需求上升所致）。

毛利率&净利率双双走强，归母净利润大幅增长。2023 年公司归母净利润14.76 亿元，同比+61.3%，主要系营收高增叠加盈利水平大幅上升所致。2023 公司毛利率15.38%，同比+1.14pct，净利率3.21%，同比+0.34pct。2023 年公司期间费用率10.65%，同比-1.74pct，具体看公司销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为4.42%/2.97%/-0.62%/3.88%，同比分别-0.38pct/-0.24pct/-0.07pct/-1.05pct，得益于公司持续推进降本增效，精益管理，各项费用率均得到有效控制。

轻型商用车龙头，“出口+新品”双轮驱动。1）出口。2023 年受益于国内汽车出口热潮，公司出口销量9.6 万辆，同比大幅增长52%。此外公司已与福特签署了整车出口合作框架协议，未来公司有望依托福特成熟的全球业务布局和网络，继续保持出口销量高速增长，打造支撑福特全球市场销售网络的出口产品工程及制造中心。

2）新品。2023 年6 月，江铃皮卡全新品牌“大道”上市，定位“中国皮卡全场景专家”，覆盖了十万元以上中高端商乘兼用型以及乘用越野皮卡，确立三大系列产品并存的策略，完成皮卡市场全价格带　　产品矩阵布局。2023 年12 月，江铃皮卡首次引入福特Ranger，定位高端乘用类皮卡，皮卡高端化再下一城。

盈利预测和投资评级公司SUV 出口表现亮眼，叠加未来大道、Ranger 等高端皮卡新品放量，未来有望实现量利齐升，因此我们预计公司2024-2026 年实现营业总收入432、521、615 亿元，同比增速为30%、21%、18%；实现归母净利润18.4、23.4、28.5 亿元，同比增速为25%、27%、22%；EPS 为2.13、2.71、3.3 元，对应当前股价的PE 估值分别为14、11、9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新车型销量不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。