事件：公司發佈2023 年年報。
投資要點
2023 年業績同比大增45%，混改+國際化+產品結構優化，盈利能力提升顯著公司2023 年實現營收275.19 億元，同比增長4%；歸母淨利潤8.68 億元，同比增長45%；扣非歸母淨利潤5.69 億元，同比增長20%；毛利率20.8%，同比提升4.0pct；淨利率3.4%，同比提升1.0pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲8.2%/3.0%/3.3%/0.6%，分別同比增長1.3pct/0.2pct/0.5pct/0.3pct。
混改後經營效率顯著提升，員工激勵有望進一步加大，產品結構持續優化混改變革經營效率、盈利能力提升顯著。2023 年公司狠抓“三全”戰略精準落地，以“盈利增長、業務增長、能力成長”貫徹經營全過程，以中長期戰略願景爲指引。
公司持續激發混改機制高效能，推進全價值鏈降本增效，2023 年公司ROE（加權）達5.4%，同比提升1.6pct；毛利率達20.8%，同比提升4.0pct；淨利率達3.4%，同比提升1.0pct。同時，2023 年公司市值管理取得顯著成效。
擬1-2 億元回購股份，員工激勵力度有望加大。3 月29 日晚，公司公告擬使用自有資金以集中競價交易方式以不低於人民幣1 億元（含），不超過人民幣2 億元（含）回購股份，擬用於股權激勵或員工持股計劃，彰顯公司未來發展信心。
全面國際化戰略深入推進，2023 年海外營收快速增長。2023 年公司實現海外營收114.6 億元，同比增長41%，佔總營收的42%。公司注重資產質量改善，海外業務毛利率、淨利率均大幅增長，應收週轉、風險存貨進一步下降。
挖機市佔率快速提升，電動裝載機高速增長，全面解決方案打開成長空間：1）全面國四戰略：實施全面國四戰略，助力盈利能力提升；2）挖掘機：盈利水平進一步提升；2023 年挖掘機國內市佔率超11%，國內銷量增速跑贏行業超20pct，市佔率提升3pct，創歷史新高；3）裝載機：2023 年電動裝載機銷量同比增長67%，市佔率第一，大型產品銷量同比提升41%；4）全面解決方案：推土機、平地機、小型機等產品實現快速增長，非工程機械產品銷售實現新突破。公司大力發展礦山機械、高空機械、農業機械、工業車輛等戰略新業務及成長業務，爲長期發展提供新增長點。礦山機械：快速拓寬海外重點市場覆蓋面，實現多區域批量銷售，銷量同比增長明顯。高空機械：2023 年銷售收入同比增長112%，其中海外同比增長123%。農業機械：完成國四拖拉機產品批量切換，立項開發高端智能化拖拉機產品；積極開拓國內外農機市場，深度融入RCEP 區域，甘蔗收穫機進入澳大利亞、泰國等國際市場。工業車輛：營收、盈利大幅增長，2023 年海外收入增長57%，海外佔比60%。
盈利預測與估值：預計2024-2026 年歸母淨利潤爲12.4 億、18.1 億、26.6 億元，同比增長43%、46%、47%（2024-2026 年CAGR 爲46%），對應PE 爲13、9、6 倍。
現價對應24 年PB 估值0.9x（2024/3/29），低於行業平均水平。維持“買入”評級。
風險提示：基建、地產投資不及預期；出口不及預期；原材料價格波動；行業競爭加劇風險。