點評
業績穩健增長，受核酸檢測基數、牀位擴張及收併購致利潤率下降。2023 年公司實現收入40.77 億元（+27.6%），實現淨利潤6.85億元（+42.1%），實現經調整淨利潤7.13 億元（+17.5%），經調整利潤率爲17.5%（-1.5pp）。剔除核酸檢測一次性影響後經調整淨利潤同比增長31.1%。2022-23 年公司牀位數從約6200 張增長至約9600 張（+55%）。我們認爲公司牀位產能爬坡需要一定時間，2024 年有望逐步提速。
按半年度拆分，23H2 公司實現收入23.17 億元（+38.8%），實現淨利潤3.50 億元（+38.0%） ，實現經調整淨利潤3.67 億元（+19.8%），經調整利潤率爲15.8%（-2.5pp）。
按業務拆分， 2023 年公司腫瘤業務實現收入17.78 億元（+23.6%），非腫瘤業務實現22.98 億元（+30.8%），腫瘤業務佔比爲43.6%（-1.4pp）。公司醫療技術水平不斷提升，2023 年集團共完成手術8.38 萬例（+34.6%），其中三、四級手術及介入手術佔比均進一步提升。
三項費用率小幅上漲，主要因併購新醫院帶來的行政開支及財務費用增加。2023 年公司毛利率爲31.6%（-0.6pp），銷售費用率爲1.2%（+0.4pp），主要因諮詢及專業服務費、營銷及推廣開支及僱員福利開支增加；管理費用率爲10.1%（+0.8pp），財務費用率爲0.8%（+0.1pp），主要由於新併購醫院帶來的行政開支及財務費用增加。
併購優質醫院標的，2024 年全年並表預計拉動業績。2023 年公司收購宜興海吉亞醫院（5 月9 日）、長安醫院（7 月25 日）、曲阜城東醫院（11 月30 日）。自公司收購以來，2023 年6-12 月宜興海吉亞收入同比增長30.8%；2023 年9-12 月長安醫院收入同比增長28.9%。根據公告，2024 年1-2 月公司收入同比增長超過40%。
盈利預測及估值：我們預計24-25 年公司收入爲57.21/67.95 億元，同比增長40.3%/18.8%，經調整淨利潤爲9.13/10.98 億元，同比增長28.0%/20.3%。我們認爲海吉亞作爲民營醫療服務龍頭之一，學科建設和管理能力突出，併購整合能力持續兌現。綜合考慮公司產能爬坡節奏和資本開支影響，我們維持當前目標價HKD68.97，對應24/25 年52x/43xPE，維持“優於大市”評級，建議關注。
風險
醫療服務政策風險，二期產能爬坡或收購整合不及預期等風險。