23 年營業收入同比小幅下滑
公司發佈23 年年報，23 年實現營業收入285.6 億元，同比下滑0.35%；歸母淨利潤1.4 億元，同比下滑73.1%，主要系燃油車價格促銷壓縮經銷商利潤空間所致。考慮到公司覆蓋的品牌車型競爭或維持激烈態勢，新車銷售業務盈利承壓，我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲2.4/3.4/4.76 億元（前值24-25 年淨利潤5.4/8.3 億元），可比公司平均24E PE 15.3x，給予公司24E15.3x PE，對應目標3.15 港幣（前值5.08 港幣）,維持“增持”。
保時捷、寶馬爲核心收入來源，售後服務穩健增長23 年公司4S 店數量維持穩定，累計銷售乘用車6.64 萬臺，新車銷售收入同比下降3.5%至244.2 億元。其中高端品牌仍是公司核心收入來源，保時捷、寶馬、雷克薩斯品牌的新車銷售量分別達1.2/2.3/1.1 萬輛，同比+4%/-3%/0%；對應收入分別達104.4/77.5/33.4 億元（佔新車銷售業務收入比例爲42.47%/31.8%/13.7%），平均單價則同比-0%/-3%/-15%至54.9/33.2/ 29.5萬元。公司售後業務維持健康增長，服務檯次同比+9.4%至77.3 萬臺，營收同比+23.1%至41.3 億元。
新車銷售業務轉虧，售後盈利能力向好
盈利方面，受市場需求較弱、價格下行影響，公司新車銷售業務轉虧，毛利率同比-4.0%至-0.6%。售後服務業務成爲公司盈利支柱，23 年售後毛利率同比上升4.7pct 至53.7%，零服吸收率達116.7%。23 年公司淨利率同比-1.3至0.5%，其中成本控制措施取得一定成效，銷售費率同比-0.3pct 至2.7%，管理費用率同比+0.2pct 至3.0%。
着力提升週轉效率，尋求新能源車市場機遇
面對行業競爭的不確定性及盈利下滑風險，公司將繼續執行低庫存快週轉的運營原則（23 年公司庫存週轉天數12 天），以保障現金流穩定，並通過降低庫存避免更達虧損風險。此外，公司也在探索新能源車市場機遇,或率先從售後業務切入新能源車賽道，依靠經營效率優勢，與新能源品牌達成合作意向，23 年公司已初步佈局2 家特斯拉售後服務店。
風險提示：乘用車需求不及預期；盈利改善不及預期。