事件:

2024 年3 月27 日公司发布2023 年财报，2023 年实现营收824.3 亿元(YoY+0.4%)，毛利润27.4 亿元(YoY+5.9%)，净利润7.0 亿元(YoY+25%)，归母净利润4.5 亿元(YoY+41.7%)。2023 年5 月5 日，公司完成对南京好享家工程集团的收购。

投资要点:

整体业绩表现：2023 年公司面临市场环境挑战，主动调整业务结构，营收增速短期承压，但利润端呈现稳健增长，其中，1）交易业务收入端基本持平，主要由于公司主动优化农业生产资料、交通出行、酒水饮料品类的业务结构，导致相关收入同比下降；2）服务业务收入端增速承压，主要由于商家解决方案业务策略调整导致收入同比下降，但一定程度带动业务毛利率提升。

交易业务：2023 年公司交易业务板块收入816.18 亿元(YoY+0.5%)，其中自营业务收入增长0.5%至816.16 亿元，主要由于①公司与行业头部品牌合作加深带动消费电子品类收入增长；但部分被家电、农资、酒饮、家居建材等品类的收入下降所抵销，主要原因包括家电市场疲软、农资板块上游价格波动较大，白酒及建材行业景气度偏低，以及公司主动调整相关业务结构；②活跃会员零售门店稳步增长，截至2023 年末，累计注册会员零售门店达到23.7 万家(YoY+15%)，实现交易活跃会员零售门店超过9 万家（YoY+19%）。

交易业务毛利率较2022 年同期提高0.2pct，主要受益于部分品类的业务结构优化。

服务业务：2023 年服务业务板块收入6.5 亿元(YoY-17.6%)，其中，门店SaaS+订阅业务收入5.6 亿元(YoY+5.3%)，公司累计SaaS+订阅用户达到13.2 万家(YoY+15.6%)，付费SaaS+用户4.8 万家(YoY+61.4%)，商家解决方案收入0.9 亿元(YoY-64.5%)，主要由于①公司会员服务能力持续提升，2023 年公司联合35 家核心头部品牌工厂落地超过456 场联合大促活动，同时自研千橙系列服务产品，针对会员零售门店痛点打造对应模块，通过灵活的订阅模式带动付费率提升，2023 年SaaS+付费渗透率达到36%（YoY+10pct）。服务业务毛利率较2022 年同期提高13pct，主要是由于商家解决方案　　业务策略战略性调整，减少部分低毛利的精准营销及软件定制业务。

股权激励计划持续推进：2023 年4 月6 日，公司发布股权激励计划，以每年公司归母净利润同比增幅不低于30%为主要解锁条件，于2024 年至2028 年分批次执行。2023 年12 月27 日，公司发布新股权激励计划，以公司2026 年归母净利润同比2023 年增幅超过100%为主要解锁条件，于2027 年4 月执行。员工、公司和股东三者利益高度绑定有助于公司团队进一步提升效率，保障中长期业绩增长。

盈利预测和投资评级：因公司主动调整业务结构对业绩造成一定扰动，我们下调了盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为855/906/956 亿元，归母净利润分别为5.8/6.9/8.5 亿元，对应摊薄EPS 为1.0/1.2/1.5 元；根据SOTP 估值法，我们给予2023 年汇通达合计目标市值184 亿元，对应目标价33 元人民币/36 港元，考虑到公司利润端表现稳健，且业务结构优化为长期业绩增长提供保障，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期；下沉区域B2B 行业增长不及预期；下沉区域SaaS 推广渗透不及预期；会员零售门店数量增长不及预期风险；AI 应用赋能效果不及预期等。