核心觀點：
郵儲銀行發佈2023 年年報，我們點評如下：23 年營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長2.3%、-7.1%、1.2%，增速較23Q1~3 分別變動+1.01pct、+1.76pct、-1.22pct。從累計業績驅動來看，規模增長、撥備計提是主要正貢獻，淨息差收窄、成本收入比上升等因素形成拖累。
亮點：（1）貸款規模維持高增速。23 年貸款同比增速爲13.0%，較23Q1~3 提升1.3pct，23Q4 單季度貸款增量達1284 億元，同比多增698 億元，結構上，對公貸款增長強勁，23 年同比增速達20.4%，主要貢獻來自於製造業、基建、專精特新等領域；零售貸款同比增長10.5%，得益於公司持續加大鄉村振興重點領域信貸投放，個人小額貸款實現22.6%的高增速，個人住房貸款增長仍偏弱。（2）資產質量穩健。
23 年不良率0.83%，關注率0.68%，逾期率0.91%，較23Q3 末分別變動+2bp、+6bp、-1bp，23 年不良新生成率0.36%，撥備覆蓋率347.57%，各項指標保持穩健。分板塊來看，23 年個人貸款不良率較23H1 上行3bp，其中個人小額貸不良率上行11bp；對公貸款不良率保持0.55%的低位，但對公房地產貸款不良明顯上行，關注後續風險暴露。
關注：（1）息差繼續收窄。公司23 年淨息差2.01%，較23Q1~3 下行4bp。23 年資產收益率較23H1 回落7bp，其中貸款收益率下降11bp，零售貸款收益率下降較多，受LPR 下調、存量房貸利率調整等因素影響，個人小額貸款高增部分抵消了利率下調對利息收入的影響；對公端採取以量補價策略，對應利息收入增長穩健。負債成本率保持穩定，23年活期存款負增長，定期化趨勢延續，但期限結構優化，23 年末，1年以上到期存款佔比爲9.6%，同比回落1.1pct，隨着高成本定期存款逐步到期，預計24 年公司負債成本壓力將明顯改善。（2）成本收入比提升。23 年成本收入比64.82%，同比提升3.4pct，主要是郵政代理網點吸收個人存款規模增加導致儲蓄代理費同比增長12.40%。（3）銀保渠道降費影響。剔除去年同期理財淨值型產品轉型一次性因素影響後，23 年手續費及佣金淨收入同比增長12.05%，較23Q1~3 下降4.1pct，公司手續費中代理業務佔比較高，銀保渠道降費影響24 年將持續顯現。
盈利預測與投資建議： 預計24/25 年歸母淨利潤增速分別爲1.3%/1.6%，EPS 分別爲0.83/0.84 元/股，當前股價對應24/25 年PE分別爲5.75X/5.66X，對應24/25 年PB 分別爲0.56X/0.52X。參考行業估值，維持公司合理價值7.30 元/股，對應24 年PB 約0.9X，按照當前AH 溢價比例，H 股合理價值6.27 港幣/股，均維持“買入”評級。
風險提示：（1）經濟增長超預期下滑；（2）存款成本上升超預期；（3）國際經濟及金融風險超預期；（4）政策調控力度超預期。