公司2023 年業績同比下滑，短期承壓。公司發佈2023 年年度報告，2023年營收272.6 億元（同比-9.9%），歸母淨利潤35.8 億元（同比-43.1%），扣非歸母淨利潤37.0 億元（同比-42.3%）；其中2023Q4 單季度營收79.1億元（同比+9.4%，環比+13.3%），歸母淨利潤6.5 億元（同比-14.1%，環比-46.7%），扣非歸母淨利潤8.0 億元（同比-14.5%，環比-33.9%）。2023Q4銷售毛利率爲17.8%（同比-0.9pct，環比-6.6pct），銷售淨利率爲8.8%（同比-1.6pct，環比-8.6pct）；銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.3%、1.3%、1.7%、0.4%，總費用率3.6%（同比+1.0pct，環比-0.03pct）。
2023 年公司主營產品產銷量均同比提升。得益於新項目投產及技改擴能，2023 年公司主營產品產銷量均同比增長。2023 年公司新能源新材料/肥料/有機胺/醋酸及衍生品產量分別爲394.8/356.7/52.4/75.5 萬噸（同比+30%/+15%/+17%/+29% ） ， 銷量217.9/326.0/52.2/71.5 萬噸（ 同比+20%/+15%/+9%/+24%）。
2023 年公司產品及原料價格均同比下降，肥料、有機胺、醋酸及衍生品毛利率均同比下降。2023 年化工行業面臨需求偏弱、供給過剩的挑戰，行業景氣下降，企業盈利能力承壓。2023 年公司主要產品尿素、己內酰胺、己二酸、DMF、醋酸、碳酸二甲酯價格範圍分別爲1810-2940、7650-12740、7400-10000、3600-6900、2260-4300、3190-6120 元/噸，受市場供給過剩等因素影響，產品價格均同比降低；主要原材料原料煤、苯、丙烯價格範圍分別爲710-1290、5420-7820、5340-6840 元/噸，受市場供需及原油價格等因素影響，價格均同比降低。2023 年公司新能源新材料/肥料/有機胺/醋酸及衍生品營收分別爲154.76/56.76/26.75/20.52 億元（同比+5.6%/+2.9%/-55.4%/-2.6%，佔比57%/21%/10%/8%），毛利率分別爲17.24%/35.07%/12.87%/20.95%（同比+1.9/-4.3/-44.1/-10.0pct）。
新項目進展順利，產能增量逐漸釋放。2023 年，荊州基地一期項目建成投產，德州本部高端溶劑、等容量替代3×480t/h 高效大容量燃煤鍋爐等項目順利投產，尼龍66 高端新材料一期項目如期推進。
風險提示：項目投產不及預期；原材料價格上漲；下游需求不及預期等。
投資建議：考慮公司主營產品受到產能過剩、需求偏弱等因素影響，盈利能力處於較低水平且短期改善幅度有限，我們下調公司2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，即2024-2026 年歸母淨利潤預測爲44.4/47.5/49.9億元（原2024-2025 年預測值爲58.6/75.8 億元），對應EPS 爲2.1/2.2/2.4元，對應當前股價PE 爲12.5/11.7/11.1X，維持“買入”評級。