事件：3 月29 日，無錫銀行發佈2023 年年報，23 年營收45.4 億元，YoY+1.3%；歸母淨利潤22.0 億元，YoY+10.0%；不良率0.79%，撥備覆蓋率523%。
營收增速略有提升，利潤增速有所放緩。23 年無錫銀行營收、歸母淨利潤分別同比+1.3%、+10.0%，較23Q1-3 分別+0.4pct、-6.2pct。盈利增速的放緩或源於銀行調整了減值準備計提力度，23Q4 單季度信用減值損失相較22Q4提升2 億元。
拆分營收，淨利息收入增長繼續承壓，23 年淨利息收入同比-0.8pct，增速較23Q1-3 下降0.1pct，非息收入增速表現相對堅挺，中間業務收入23 年同比-41.8%，主要受代理業務影響，但由於中收在非息收入中佔比不高，故對整體增速的影響相對可控。其他非息收入保持較高增速，23 年同比+23.4%，貢獻主要來自交易性金融資產的處置收益。
規模擴張平穩，普惠轉型穩步推進。23 年無錫銀行總資產、貸款總額、存款總額同比分別+11.0%、11.2%、11.4%，增速保持向上態勢。22 年起，無錫銀行貸款規模增速止住下行態勢，我們判斷一方面，是對公貸款仍保持一定投放力度，另一方面，普惠轉型取得了良好成效，無錫本地民營經濟較爲發達，爲公司“大普惠”轉型提供有力支撐，23 年普惠貸款餘額同比+25%。
淨息差收窄趨緩。23 年末淨息差1.64%，較上半年微降2BP，較22 年末下降17BP。拆解來看，資產端收益率延續下行趨勢，23 年貸款平均利率較23H1下降11BP。負債端的成本節約主要支撐淨息差表現，23 年存款利率較23H1 下降4BP，主要來自儲蓄定期存款。後續隨着存款掛牌價調降效果的逐步顯現，結合銀行引導客戶調整儲蓄存款期限，負債成本有望繼續向下。
資產質量優異，撥備維持較高水平。23 年末不良率0.79%，較22Q3 末微升1BP，較22 年末下降2BP，不良率絕對值較低，或反映公司風控水平較佳。
23 年末撥備覆蓋率523%，撥備安全墊厚實，爲利潤增長提供有力支撐。
投資建議：普惠轉型良好，撥備維持高位
無錫銀行深耕本地，當地較好的經濟基礎爲公司普惠業務轉型提供有力支撐，普惠貸款投放有望保持較快增長；淨息差韌性足，負債端積極調整存款結構，成本有望進一步降低；金融投資實力紮實，其他非息收入保持較高增速；資產質量優異，不良率低位運行，撥備安全墊厚實。預計24-26 年EPS 分別爲1.10 元、1.19 元和1.29 元，2024 年3 月29 日收盤價對應0.5 倍24 年PB，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟增速下行；資產質量惡化；行業淨息差下行超預期。