2023Q4 調整後淨利超預期。2023Q4 小米集團收入732 億元，yoy+11%。分業務，智能手機、IoT 與生活消費品、互聯網業務收入442/203/79 億元，yoy+21%/-5%/+10%。2023Q4 經調整淨利潤49 億元，yoy+236%，Q4 核心業務經調整淨利潤（剔除造車24 億+2 億SBC）爲75 億元，yoy+182%，好於預期。
2023 年全年收入2710 億元，yoy-3.2%。全年經調整淨利潤193 億元，yoy+126%。
核心業務經調整淨利潤（剔除造車67 億+8 億SBC）268 億元，yoy+131%。
手機：出貨持續復甦，中國高端化持續推進。小米2023Q4 手機出貨量約爲4050 萬臺、yoy+24%，全年出貨量達1.46 億，yoy-3%。Q4 ASP yoy-2.6%至1092 元，主要由於拉美、非洲等低ASP 新興市場出貨量強勁增長。中國大陸手機高端化順利推進，2023 年中國大陸地區智能手機ASP 同比提升超過19%，全年中國高端智能手機（3000 元以上）佔出貨量比例超20%、其中Q4 佔比提升至約28%。毛利率方面，Q4 手機毛利率16.4%，yoy+8.2pct，主要由於產品升級、境外存貨減值撥備減少以及核心零部件降價。展望2024Q1，我們預計手機出貨量、ASP 有望持續提升。
AIoT、互聯網：結構持續改善，毛利率創新高。截至Q4 AIoT 平台已連接設備數達7.4 億，yoy+25.5%；擁有五件及以上連接至AIoT 的設備用戶數達1450 萬、yoy+25.3%。Q4智能大家電業務收入yoy+14.6%。毛利率方面，Q4毛利率爲13.9%、yoy-0.4pct，主要由於智能電視、筆記本電腦及海外生活消費品毛利率下降。
2023Q4 境外互聯網收入達23 億元，yoy+23.8%，2023 全年收入84 億元，yoy+24%，佔互聯網收入的比例提升至28%，yoy+4pct。Q4 全球MIUI MAU 爲6.4 億，yoy+10.2%。Q4 互聯網業務毛利率爲75.7%、yoy+4.2pct，主要由於廣告佔比及毛利率提升。我們預計未來毛利率或將保持高位。
小米汽訂單亮眼，向生態鏈要價值。小米汽車於3 月28 日發佈，SU7、SU7 Pro、SU7 Max 定價分別爲21.59、24.59、29.99 萬元。據小米汽車微博，小米汽車開售4 分鐘大定破萬，7 分鐘大定破2 萬，27 分鐘大定破5 萬臺，24 小時達88898 臺。
智能駕駛方面，Xiaomi Pilot 具備全棧自研智能駕駛算法，其中小米城市NOA 目標爲4 月開啓用戶測試，5 月正式開通10 城，8 月全國開通，2024 年達到第一梯隊。
智能座艙方面，小米汽車有望通過“澎湃OS”實現人車家全生態跨端互聯，此外，小米推動AI 大模型與全車感知多模態融合，全新小愛大模型智能語音深度控車。
小米集團最新戰略升級爲“人車家全生態”，生態鏈閉環望提升交互體驗、將來通過IoT 產品及增值服務增厚汽車業務利潤率、提升業務價值。2023 年小米汽車等新業務費用合計75 億元，我們預計2024 年投入將持續提升。
重申“買入”評級。我們預計2024-2026 年小米集團收入爲3200/3664/4159 億元，yoy+18%/+14%/+13% ， non-GAAP 淨利潤爲145/155/199 億元，yoy-25%/+7%/28%。基於小米核心業務（剔除造車等創新業務費用）13x 2024eP/E、汽車2x 2024e P/S、結合投資價值，維持小米20 港元目標價，重申“買入”評級。
風險提示：國內智能手機競爭加劇、AIoT 進展不及預期、海外市場政策風險、小米造車不及預期、宏觀環境變化超預期。