美團3 月23 日公佈 4Q23 業績。4Q23 實現收入737 億元，同比增22.6%；4Q23即時配送交易筆數60.5 億單，同比增25.2%；4Q23 經調整 EBITDA 37 億元，截至 2023 年12 月31 日，現金及現金等價物 333 億元。
簡評：
我們認爲，公司往後看存在三大邊際拐點。（1）業績夯實，新業務計劃大幅減虧。
2024 年美團優選戰略調整，改善商業模式，目標是大幅減少經營虧損。相較於關注市場份額，將更側重建立核心競爭力和改善用戶體驗。未來，計劃提升商品加價率並降低補貼，更加關注用戶自然留存率的長期增長。（2）到店業務模式持續優化。2023 年到店、酒店及旅遊交易金額同比增長超過100%，年度交易用戶及年度活躍商家數同比增長分別超過30%和60%。我們看好公司通過豐富的商家供給和不斷優化的數字化能力鞏固壁壘，獲取增量份額。（3）組織架構調整後經營效率提升。根據新華網財經微信公衆號，2 月美團對核心本地商業相關多項業務進行整合，並進一步提升科技與國際化相關業務的優先級。我們看好，組織架構調整後經營效率提升。
經營概況：（1）業績：4Q23 實現收入737 億元，同比增22.6%；毛利率35.3%，環比增加1.4pct；公司4Q23 經營利潤18 億元，經營利潤率爲2.4%。經調整EBITDA 爲37 億元，同比增長26.5%；經調整淨利潤爲44 億元，同比增長427.6%。
（2）運營數據：4Q23 即時配送交易筆數60.5 億單，同比增25.2%。其中，①美團閃購：2023 年訂單量同比增長超40%，年度活躍商家同比增長近30%，美團閃電倉已覆蓋200 多個城市。②到店、酒店及旅遊：2023 年到店、酒店及旅遊交易金額同比增長超過100%，年度交易用戶及年度活躍商家數同比增長分別超過30%和60%。③新業務：前置倉業務美團買菜升級爲全新品牌小象超市，正式從食雜品類轉型爲線上超市，2023 年交易金額同比增長約30%。
（3）分部：①核心本地商業：核心本地商業收入551 億元，同比增26.8%。經營利潤同比增長11.1%至80 億，經營利潤率爲14.5%。②新業務：4Q23 收入186億元，同比增長11.5%；經營虧損48 億元，同比收窄24.1%，虧損率爲26.0%，環比收窄1.2pct。
費用：4Q23 總費用249 億元，費用率33.8%，同比增加3.1pct。其中，銷售及營銷費用167 億元，同比增加55.3%，銷售及營銷費用率22.7%，同比增加4.8pct，主因消費恢復、商業環境及商業策略變化導致的交易用戶激勵、推廣及廣告開支增加。研發投入54 億元，同比保持穩定，研發費用率7.4%，同比減少1.3pct，受益於經營槓桿作用改善；行政費用27 億元，同比增長10.2%，行政費用率3.7%，同比保持穩定。
現金儲備充足。截至2023 年12 月31 日，公司持有現金及現金等價物333 億元，短期理財投資1118 億元。2023 全年公司經營性現金流量淨額405 億元；投資性現金流量淨額-247 億元；融資性現金流量淨額-28 億元。
更新盈利預測與估值：預計2024-2026 年收入各3288、3817、4374 億元，同比增長19%、16%、15%，經調整淨利潤各376、478、597 億元。對外賣、閃購、到店酒旅、新業務採用SOTP 估值，綜合給以2024 年合理市值區間0.70 萬億-0.81 萬億港元，合理價值區間H 股113-130 港元/股，"優於大市"評級。
風險提示：行業競爭加劇；新業務不及預期；市場監管風險；基礎設施規模經濟不顯著。