公司發佈2023 年年報：2023 年實現營收337.57 億元，同比+10.79%，歸母淨利27.62 億元，同比+2.34%，扣非歸母淨利23.22 億元，同比-9.95%。
其中，23Q4 營收95.92 億元，同比+10.77%，歸母淨利8.8 億元，同比+87.34%，扣非淨利4.98億元，同比+11.63%。2023年公司毛利率26.71%，同比+0.49pct，淨利率9.53%，同比-0.39pct，其中23Q4 毛利率27.71%，同比+4.58pct、環比-2.25pct。
水泥主業結構優化，水泥+業務實現高增。受行業下游需求疲軟影響，全年公司水泥熟料淨銷量6190 億萬噸，同比+2.48%，預計主要來自海外併購增長貢獻。水泥、熟料分別實現收入183.32 億元、9.47 億元，分別同比-2.64%、-46.14%，分別佔比54.3%、2.81%（2022 年分別佔比61.80%、5.77%），水泥及熟料的收入佔比下降明顯，結構進一步優化。噸價格311 元，同比-29 元（同比-8.63%），噸成本231 元，同比-26 元（同比-10.29%）主要系煤炭及原材料價格下降，噸毛利81 元，同比-3 元（同比-3.52%）。
積極推進水泥+業務佈局，結構優化：①骨料銷量1.31 億噸，同比翻倍，實現收入53.64 億元，同比大幅增加75.01%。期末產能2.77 億噸（較年初+6700 萬噸），同比增幅32%，骨料噸價格41 元，同比-6 元（同比-12.36%），噸毛利19 元，同比-7 元（同比-27.25%），毛利率約46%。②混凝土銷量2727 萬方，同比增長66%，實現收入76.52 億元，同比高增49.08%。期末產能1.22 億方（較年初+5325 萬噸），單方價格281 元，同比-32 元（同比-10.40%），單方毛利43 元，同比-6 元（同比-12.36%），毛利率約15.5%。
費用合理資本支出減少，現金流改善落實分紅。2023 年公司財務費用爲6.99億，同比+52.62%，財務費用率2.07%，主因有息負債增加，期末短期借款6.44億，同比+8.60%；一年內到期的非流動負債67.21 億（比年初+23.94 億），同比+51.82%；長期借款86.23 億（比年初+13.41 億），同比+18.42%；應付債券39.64 億（比年初-4.62 億），同比-10.44%。公司資本開支計劃同比減少，2023 年計劃110 億、實際使用69.17 億，2024 年計劃69 億，同比-37.27%。
期末經營性現金流淨額爲62.36 億元，同比+36.51%，公司計劃2023 年每股分紅0.53 元（含稅），現金分紅率39.89%（2022 年39.59%）。
海外業績快速增長，打造未來成本競爭力。2023 年公司海外營業收入達到54.39 億元，同比+30%，佔整體比例16%。海外水泥有效水泥粉磨年產能2091萬噸，同比大幅增長69%。報告期完成對Oman Cement Company SAOG64.66%股權、Natal Portland Cement Company (Pty) Ltd.100%股權的收購。
海外業務拓展到中東、南部非洲，加之坦桑尼亞馬文尼公司二期4500 噸/日產線投產，合計新增產能854 萬噸/年。
公司在水泥生產能耗管控方面表現出色，年度累計使用替代燃料437 萬噸，較上年增加50 萬噸；集團合併熱值替代率達到20%，較2022 年提升6pct，其中國內實現23%，較2022 年上升7 個pct。國內窯線綜合能耗94.7kg/tcl，達到標杆水平的窯線33 條，佔比達到63%，國內噸水泥二氧化碳直接排放強度降至576.47 千克。
投資建議：前瞻性佈局海外、“水泥+”及低碳，華新水泥面對未來國內地產基建需求的放緩，相對同行有更多選擇、轉型之路堅定。我們預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別爲30.5、34.3、37.0 億元，3 月29 日收盤價對應動態PE爲9x、8x、8x，維持“推薦”評級。
風險提示：基建項目、地產政策落地不及預期的風險，原材料價格波動風險。