燃气资源：批发气量重回高增长，LNG 供应链持续强化23 年天然气批发量同比+60%至5.3 亿方，我们预计24 年有望受益于LNG价格回落；公司海外长协资源落地，并与中石油新签长协10 年96.9 亿方，公司资源池多元化的优势凸显；公司利用大鹏管道开发沿线电厂与城燃用户，保障后续长协消纳。深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程已于23年底开工、计划于26 年投产，届时公司LNG 年周转能力有望从80 万吨增加至280 万吨。公司自有LNG 船舶已于24 年初正式交付并暂时对外租赁，未来随着公司LNG 长协落地，有望缓解运力短板，强化公司的LNG 供应链。2023 年歸母淨利同比+18%，上調盈利預測與目標價深圳燃氣發佈年報，2023 年實現營收309 億元（同比+3%），歸母淨利14.4億元（同比+18%），扣非淨利13.6 億元（同比+26%），淨利略高於業績預告。其中4Q23 實現營收77 億元（同比+3%），歸母淨利3.4 億元（同比-7 %）。
深圳順價落地，上調管道燃氣毛利率；我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.62/0.69/0.80 元（前值0.57/0.65/-元）；預計公司24 年燃氣/光伏膠膜歸母淨利爲16.6/1.2 億元。燃氣/光伏膠膜行業2024 年PE 均值10/18x（Wind 一致預期）。給予公司2024 年燃氣板塊14x 目標PE（公司燃氣歸母淨利CAGR 更高），光伏膠膜板塊17x 目標PE（小幅折價因公司光伏膠膜歸母淨利CAGR 低於同行），目標市值253 億元，目標價8.8 元（前值7.62 元，基於燃氣/光伏膠膜2024 年13/18xPE）。維持“買入”。
城市燃氣：管道氣銷量好於同行，順價落地利好利潤率回升23 年管道氣銷量同比+18%至48.4 億方，增速遠高於全國均值（+7.6%）；其中電廠銷量同比+38%至15.1 億方，有望持續受益於氣價下行疊加新電廠投產；城市燃氣銷量同比+11%至33.3 億方，深圳地區同比+5%至12.4 億方、工業氣需求有待反彈，深圳以外地區同比+15%至20.9 億方、得益於新能源等產業拉動需求。公司23 年末項目數57 個，深圳市/深圳以外用戶數514/249 萬戶。23 年管道燃氣毛利率同比+2.3pp 至10.5%，深圳已於24年3 月完成城燃順價，我們預計24-26 年毛利率有望逐步回升至16%。
燃氣資源：批發氣量重回高增長，LNG 供應鏈持續強化23 年天然氣批發量同比+60%至5.3 億方，我們預計24 年有望受益於LNG價格回落；公司海外長協資源落地，並與中石油新籤長協10 年96.9 億方，公司資源池多元化的優勢凸顯；公司利用大鵬管道開發沿線電廠與城燃用戶，保障後續長協消納。深圳市天然氣儲備與調峯庫二期擴建工程已於23年底開工、計劃於26 年投產，屆時公司LNG 年週轉能力有望從80 萬噸增加至280 萬噸。公司自有LNG 船舶已於24 年初正式交付並暫時對外租賃，未來隨着公司LNG 長協落地，有望緩解運力短板，強化公司的LNG 供應鏈。
綜合能源：光伏膠膜保持第一梯隊，光伏與天然氣發電並進斯威克（公司控股49.94%）保持全球市佔率第二，23 年光伏膠膜銷量同比+32%至6.7 億平米，新增產能1.2 億平米；但因膠膜價格下滑，收入同比-8%至58 億元、淨利潤同比-27%至1.5 億元。公司聚焦大灣區優質光伏資源，23 年末在運裝機容量245MW、年發電量近3 億度；深燃熱電二期9F（2x47 萬）1 號機組投產在即、2 號機組已於23 年11 月開工。
風險提示：氣價大幅上漲；光伏膠膜需求不及預期。
