2023 年業績低於市場預期
公司公佈2023 年業績：收入48.57 億元，同比增長12.2%；歸母淨虧損2.26 億元（2022 年虧損28.33 億元）；經調整淨虧損1.07 億元（2022 年經調整虧損1.29 億元），低於市場預期，主要由於疫情及流感相關產品需求下滑。
發展趨勢
線上直銷業務實現穩健增長。分板塊看，根據公告，2023 年，公司主營業務收入中，1）線上直銷實現收入35.28 億元，同比增長14.1%，帶動整體收入增長，截至2023 年底公司累計註冊用戶達到約4,150 萬人，同比增長10.7%；2）業務分銷收入5.46 億元，同比增長25.0%，主要原因是公司產品開發與銷售合作伙伴增加；3）線下零售收入6.44 億元，同比下滑4.5%。
運營效率提升，經調整淨虧損持續收窄。根據公告，2023 年，公司實現毛利率31.1%，同比下降2.4ppt，主要原因是產品組合改變；從費用端來看，2023 年公司履約費用率10.1%（YoY-0.2ppt），銷售費用率20.0%（YoY-1.0ppt），研發費用率1.3%（YoY-0.8ppt），管理費用率2.8%（YoY-1.3ppt），均實現一定程度的收窄；2023 年全年實現經調整淨虧損1.07 億元，對應經調整淨虧損率2.2%，同比2022 年改善0.8ppt。
強化“醫+藥”聯動，深化數字化運營能力。根據公告，公司已建立多個數字化疾病專科中心與遠程藥學服務平台，並在甲流、乙流、肺支等呼吸道疾病高發季節開通上呼吸道健康專場服務；在線下拓展方面，公司聚焦核心城市加密佈局，並穩健開拓新城市，積極推進“自營+加盟+聯盟”三駕馬車拓展策略，我們認爲有望支撐其中長期規模增長。
盈利預測與估值
考慮到疫情後線上藥品銷售或逐步回歸至正常水平，我們下調2024 年收入預測13.0%至54.29 億元（YoY+11.8%），考慮到公司進一步推進降本增效策略，我們暫維持2024 年盈利預測不變，引入2025 年盈利預測爲淨虧損1,045 萬元。當前股價對應2024/2025 年0.3 倍/0.2 倍市銷率。維持跑贏行業評級，考慮到近期板塊估值中樞下行，我們下調目標價61.2%至1.48 港元，對應0.3 倍2024 年市銷率和0.3 倍2025 年市銷率，較當前股價有28.7%的上行空間。
風險
行業競爭加劇，市場拓展速度不及預期，客單價下降風險。