23Q4 收入加速增長，全年收入增長符合我們報告的預期美亞光電發佈年報，2023 年實現營收24.25 億元（yoy+14.55%），歸母淨利7.45 億元（yoy+2.02%），扣非淨利6.95 億元（yoy-1.14%）。其中Q4單季度實現營收7.68 億元（yoy+24.39%，qoq+11.36%），收入增長較23Q316%的水平有所加速，歸母淨利1.82 億元（yoy+4.90%，qoq-16.23%）。
考慮到公司毛利率的超預期下滑，我們略微下調24~25 年盈利預測，並新增26 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲8.2、9.4 和10.0 億元（較前值2024-2025 年9.24、10.24 億元下調11%和8%），對應PE 21/18/17 倍。可比公司2024 年Wind 一致預期PE 均值爲50 倍，考慮公司3 年利潤複合增速低於可比公司，給予公司24 年24 倍PE，目標價22.3 元（前值21 元），維持“增持”評級。
下半年各項業務收入加速增長，色選機及工業X 光檢測機表現亮眼23 年全年公司色選機/CBCT/X 射線工業檢測機業務分別實現收入14.8/7.6/1.6 億元，分別同比+19%/+6%/+61%，其中23H2 收入分別同比+30%/+9%/+74%，均較上半年有所提升。年內公司色選機產品力持續提升，期間發佈了多款引領行業發展的色選機新品，如行業首創的紫外色選機、UHD 深度學習色選機、一體化塑料整瓶分選設備等。此外公司還發布了國內首個糧食與食品行業互聯網平台，推動大米加工行業的數字化轉型。工業檢測設備方面，公司發佈了全新的中小包裝、瓶罐裝食品X 光檢測機，帶給用戶更好的使用體驗。
結構變化和價格競爭致CBCT 毛利率略有下滑
公司全年實現毛利率51.5%，同比-1.48pct，淨利率30.7%，同比-3.77pct。
其中色選機和CBCT 業務毛利率分別同比-0.17 和-2.22pct。CBCT 業務毛利率出現一定下滑，其中23H2 毛利率環比下滑約2.7pct，主要系公司23Q4主動參與價格競爭以及年內中低端產品佔比提升影響。23 年國內新增診所主要來源於內陸和二三線城市，帶動CBCT 產品消費結構降級。
加碼雲平台投入，維持高派息比例
公司23 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲11.67/4.27/6.13/-2.07%，分別同比+0.91/-0.79/+0.34/+2.51pct，財務費用增長主要系匯兌收益減少所致，研發費用率略有提升主要系美亞智雲和美亞智聯等雲平台項目研發投入增加。同時公司擬每 10 股派發現金紅利 7 元（含稅），合計分紅6.2 億現金，對應股息率約3.6%，派息率83%，與去年同期基本持平。
風險提示：1）CBCT 行業競爭格局超預期惡化；2）齒科診療需求恢復不及預期；3）匯率波動風險。