23 年利潤高增，維持“買入”評級
航材股份發佈年報，2023 年實現營收28.03 億元（yoy+20.01%），歸母淨利5.76 億元（yoy+30.23%）。其中23Q4 實現營收6.08 億元（yoy+18.19%，qoq-30.67%），歸母淨利7330.07 萬元（yoy+82.42%，qoq-64.60%）。考慮到航空發動機整體下游需求趨於平穩增長，我們下調公司航空成品件營收預測值，預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.61、2.03、2.54 元（24-25年前值爲1.79、2.32 元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲35 倍，考慮到公司技術優勢明顯，以及背靠航材院的優質資源，給予公司24 年39倍PE，目標價62.79 元（前值80.55 元），維持“買入”評級。
基礎材料、航空成品件營收高增，非航件、加工服務盈利能力穩步提升分產品來看，2023 年公司：1）基礎材料實現收入 13.23 億元，同比+19.79%，主要系產品訂單增加，毛利率爲31.53%，同比-1.25pcts，毛利率基本維持穩定；2）航空成品件業務實現收入 12.38 億元，同比+23.87%，主要系產品訂單增加，毛利率爲32.47%，同比-5.80pcts，毛利率下降主要系軍品免稅政策變化；3）非航空成品件業務實現收入 1.24 億元，同比-15.48%，主要系產品訂單減少，毛利率爲15.24%，同比+2.46pcts，主要系產品結構調整；4）加工服務收入 8039.06 萬元，同比+27.76%，主要系訂單增加，毛利率爲13.41%，同比+3.93pcts。
關聯交易預計值穩健增長，或表明公司24 年發展信心根據公司公告，2024 年公司以高質量發展爲首要任務，加快研製進展、提升創新活力、拓展改革深度、優化內部治理。公司2024 年預計向關聯人採購商品 、接受勞務及其他服務3.13 億元，較2023 年實際發生金額增長47.71%；公司2024 年預計向關聯人銷售產品、提供勞務及其他服務10.54億元，較2023 年實際發生金額同比增長23.44%。關聯交易預計值穩健增長或表明公司排產計劃較爲飽滿，彰顯2024 年業績增長信心。
多項業務市佔率高，產業鏈地位穩固
公司多項業務對應市佔率和行業地位較高。1）鈦合金鑄件業務，公司可研製生產國內絕大部分航空發動機用的鈦合金鑄件，是國內少數批產國際民用航空鈦合金鑄件的供應商；2）橡膠與密封材料，軍機/民機的必選材料，業務實現多個國內“首次”，引領國內技術突破；3）透明件，軍機關鍵部件，是我國殲擊機和直升機透明件的主要供應商；4）高溫合金母合金：供給端國產替代+需求端強耗材屬性，公司“國家隊”優勢顯著，產品覆蓋國內全部批產的航空發動機用高溫合金母合金產品。
風險提示：核心技術人員流失風險；原材料採購價格波動風險。