核心觀點
海爾智家發佈 2023 年度報告，在國內外消費環境整體承壓的背景下，經營業績逆勢穩健。我們認爲白電行業未來的成長關鍵在於全球化、高端化、智能化，海爾憑藉多年的積累與佈局，在國內高端市場和海外市場均佔據領先地位，未來持續增長可期。值得注意的是，公司分紅率本期上調，並給予明確的未來提升預期，紅利屬性增強有望帶動公司配置價值進一步凸顯。
事件
海爾智家發佈2023 年年度報告，根據公告：
2023 年：公司實現收入2614.28 億元，同比增長7.33%；歸母淨利潤165.97 億元，同比增長12.81%；扣非淨利潤158.24 億元，同比增長13.33%；經營性現金流252.62 億元，同比增長24.71%；淨利率爲6.4%，同比提高0.35pct。
23Q4 單季：實現收入627.70 億元，同比增長6.82%；歸母淨利潤34.37 億元，同比增長13.20%；扣非淨利潤31.03 億元，同比增長13.19%；淨利率爲5.52%，同比提高0.38pct。
公司擬派發現金紅利74.71 億元，分紅率提升至45%，同增9pct，24-26 年分紅率擬穩步提升，25、26 年現金分紅率不低於50%。
簡評
一、市場恢復弱於預期，海爾逆勢穩健增長
內銷層面，在宏觀經濟增長放緩及地產衝擊下，家電行業增長動能未能在後疫情時代快速恢復。儘管行業承受多重不利因素影響，海爾依託穩健經營與多品類發力，銷售額同比增長7.06%至1246 億元。其中：高端品牌卡薩帝零售額同增14%；出貨端規模接近160 億，同比雙位數左右增長；場景品牌三翼鳥零售額同增84%，成套佔比超60%。2023 年門店觸點達2900 家，落地方案8 萬套+，場景交易額51 億。
外銷層面，公司實現銷售額1347 億，同比增長+7.60%。歐美市場景氣偏弱，美國高利率環境疊加地產承壓壓制後周期品類零售表現；歐洲市場仍受俄烏衝突與通脹等因素拖累，一帶一路地區銷售整體有所增長。2023年公司在美國銷售同增4.1%；歐洲同增23.9%；南亞同增14.9%；東南亞同增14.6%；日本同增2.6%，充分發揮自身α實現領先市場的整體增長。
二、利潤增長快於收入，盈利提升邏輯繼續兌現2023 年公司歸母淨利潤增長12.81%，利潤率進一步提升。其中毛利率同比提升0.18pct，其中內銷外銷分別變動+0.52pct/-0.15pct。
單季度來看，公司Q4 毛利率34.03%，同比增長0.06pct。銷售費用率18.82%（-0.07pct）；管理費用率5.28%（持平）；研發費用率3.47%（-0.01pct）；財務費用率0.99%（+0.34pct）；淨利率5.52%（+0.38pct），盈利能力平穩提升。
三、派息提升增強紅利屬性，重申海爾智家投資邏輯展望2024 年，海爾基本面依然值得期待。國內卡薩帝經過調整後重新回歸快增通道，部分品類庫存壓力消化緩解，空調競爭力和份額有望繼續提升；海外方面，2023 年美國市場受加息與需求端影響整體景氣較弱，伴隨庫存的消化以及美國貨幣政策的轉向，2024 年美國需求有望優於23 年。
資金面維度看，過往海爾股息率與分紅率低於美的、格力。2024 年公司提升分紅率並上調未來分紅預期，公司紅利屬性進一步增強。另一方面，市場近年投資思路向各板塊可以有效出海的標的集中，海爾作爲自主品牌出海體量最大與佔比最高的標的，有望獲得國內外增量資金的青睞。基於公司優質的國內外競爭力與穩健的財務質量與分紅預期，我們重申海爾智家的長期配置價值。
投資建議：全球化、高端化、智能化是白電行業未來的破局方向。海爾依託長期的耕耘積累，在國內高端化與外銷自主化上均已佔據領先地位，看好公司 α 屬性帶來的業績確定性。預計 2024-2026 年公司分別實現營業收入2830、3060、3304 億元，同比增長 8.25%、8.12%、7.98%；歸母淨利潤 191、215、241 億元，同比 增長 14.89%、12.99%、12.06%，對應 PE 分別爲 12.35X、10.93X、9.75X，維持“買入”評級。
風險提示：
1、宏觀經濟增速不及預期，家電產品屬於耐用消費品，與居民收入預期息息相關。若宏觀經濟增長放緩，或對公司產品銷售形成較大影響；
2、原材料價格下行不及預期：公司原材料成本佔營業成本比重較大，若大宗價格再度上漲，公司盈利能力將會減弱；
3、海外市場風險：海外環境近年不確定性加劇，公司外銷佔比較高，若外需下降則業績將受到相應衝擊；4、市場競爭加劇：弱市場環境下，行業競爭更爲激烈，公司存在份額丟失及低價競爭拖累盈利的風險。