投資要點
業績表現：基石業務亮眼，整體基本符合我們先前預期2024 年3 月29 日公司披露2023 年報，具體來看：
2023 年：實現營業收入24.3 億元，YOY 14.6%；歸母淨利潤7.4 億元，YOY2.0%；扣非後歸母淨利潤6.9 億元，YOY-1.1%。
2023Q4：實現營業收入7.7 億元，YOY 24.4%；歸母淨利潤1.8 億元，YOY4.9%；扣非後歸母淨利潤1.4 億元，YOY -14.5%。
成長性分析：基石業務在新產品拉動下表現亮眼，期待醫療拓展潛力①色選機：2023H2，公司色選機收入9.1 億元，YOY 30.3%（2023H1，收入5.6億，YOY 5.2%），在新產品的持續拉動下，收入增長明顯加速。截止到2023年，公司色選機收入佔比達到60.9%，仍然是公司最大的基石業務。2023 以來，公司密集發佈了多款色選機新品，如行業首創的紫外色選機、UHD 深度學習色選機、一體化塑料整瓶分選設備等，此外公司還發布了國內首個糧食與食品行業互聯網平台，推動大米加工行業的數字化轉型，提升整體市場競爭力。我們認爲，國內農產品色選市場已進入穩定發展階段，但海外市場尤其是發展中國家和地區市場尚處於快速發展期，公司色選機產品競爭力有望在新技術新產品推動下得到持續提升，業務持續穩定增長確定性較高。
②醫療設備（口腔CBCT 等）：2023H2，公司CBCT 收入7.6 億元，YOY 8.5%（2023H1 收入3.03 億，YOY 1.3%），已有需求復甦跡象。值得注意的是：經過持續的海外市場佈局，2023 年公司口腔 CBCT 出口已經初具規模。此外，2023年年初取得註冊證的脊柱外科手術導航設備，2023 年以來正在多家醫院進行示範性推廣應用，已經成功配合完成數十例脊柱外科手術，正有條不紊地向批量化市場應用推進； 2024 年 2 月，公司研發的最新產品移動式頭部 CT 順利取得國家藥品監督管理局下發的醫療器械註冊證，標誌着公司在高端醫療影像領域的取得再次突破。我們認爲，隨着經銷網絡的逐步成熟，公司CBCT 海外市場有望在2024-2025 年逐步迎來較快放量，同時，國內受益於種植牙集採政策帶動下，CBCT 裝機需求有望得到快速提升，推動公司口腔CBCT 業務有望重回高增長態勢，而脊柱外科手術導航設備及移動式頭部 CT 有望逐步貢獻業績彈性。
③X 射線工業檢測機：2023 年，公司 X 射線工業檢測機收入1.6 億元，YOY61.0%,增長亮眼。公司進入該領域較早、技術成熟、產品齊全。2009 年，公司推出國內首臺X 光異物檢測機後逐步將市場聚焦在食品、輪胎等領域。考慮到工業X 光檢測廣泛應用於工業生產中，是產品質量監督和控制的重要環節，應用場景正逐步打開。我們認爲公司該部分業務2024-2026 年仍有望保持較高速成長。
盈利能力分析：經營質量提升明顯，競爭壓力下盈利能力小幅下滑毛利率及淨利率：2023 年公司毛利率爲51.49%，同比減少1.48pct，銷售淨利率爲30.71%，同比減少3.77pct，我們發現主要與財務費用率增加較多（增加2.5pct，主要系公司匯兌收益減少所致）有關。總體而言，考慮到公司在色選機及口腔CBCT 領域仍處於絕對龍頭地位，但隨着行業競爭的逐步加劇，我們認爲2024-2026 年毛利率或有小幅下滑趨勢。
期間費用率：2023 年公司銷售費用率爲11.67pct，同比增加0.91pct，管理費用率4.27%，同比減少0.79pct，財務費用率-2.07%，同比增加2.51pct，研發費用率6.13%，同比增加0.34pct。展望2024 年，我們預計公司經營費用率基本穩定。
經營質量：2023 年，公司經營性現金流淨額爲6.8 億元，同比增長113.8%，佔經營活動淨收益比例爲92.8%，同比改善明顯（2022 年爲42.9%），據公司2023 年報披露，主要系公司銷售商品收到的現金增加、採購付款減少所致。
盈利預測與估值：
我們預計2024-2026 年公司EPS 分別爲0.94、1.08、1.24 元，2024 年3 月30 日收盤價對應2024 年PE 爲20.5 倍，考慮到公司基石業務穩定，2023 年種植牙集採逐步落地帶來CBCT 需求的快速釋放，公司口腔CBCT 業務有望重回高增長態勢，此外，脊柱外科手術導航設備及移動式頭部 CT 有望逐步貢獻業績彈性，維持“買入”評級。
風險提示
市場競爭帶來毛利率下降風險，海外拓展不及預期風險，新產品研發及推廣不及預期風險，政策變化風險等。