2023 年收入和歸母淨利潤低於市場一致預期
中軟國際公佈2023 年業績：收入同比下滑15%至170.9 億元，低於市場預期，主要由於頭部客戶收入貢獻低於預期；歸母淨利潤同比下滑7%至7.1億元，低於市場預期19%，主要由於收入低於預期，以及股份激勵等費用支出高於預期。2023 年，公司共回購4.37 億港元股票，佔此前於2022 年4 月推出的10 億港元回購計劃總額度的約44%；此外，公司公告派發2023 年末期股息每股8.11 港仙（合計1.38 億人民幣）。
發展趨勢
基石業務壓力消化趨於尾聲，搶抓新興機遇。2023 年，公司1）基石業務收入同比下滑約20%，主要系部分通信、金融及互聯網行業大客戶需求收縮。大客戶集中度持續下降，2023 年來自前十大客戶的服務型收入佔比從上年同期73%降至70%；2）雲智能業務收入同比下滑約3%，主要系公司基於盈利能力考慮的戰略性業務優化。管理層重申綁定華爲能力10%的目標，在“1+3”（基礎雲平台加AIGC、AIOT、MetaERP 三大方向）、“3+1”（綁定華爲一線重點區域）的基礎上，提出“4+2”（與華爲重點業務集團展開深度合作）的戰略。展望2024 年，基石業務方面，我們預計運營商等頭部客戶的需求釋放，以及肩腰部藍籌客戶的穩健貢獻，有望抵消金融、互聯網行業客戶的需求收縮，預計基石業務收入將同比基本持平；雲智能業務方面，我們預計昇騰算力運營、AIGC 解決方案、鴻蒙軟硬件、ERP實施諮詢相關的業務需求有望逐步放量，支撐公司雲智能業務收入同比增長約25-30%；我們預計，公司整體收入有望回歸10%的同比增長。
利潤端企穩修復。2023 年，公司毛利率同比提升0.4 個百分點至23.4%，歸母淨利率同比提升0.4 個百分點至4.1%，主要得益於集團聚焦開拓高價值項目、進一步出清低毛利業務，以及傳統業務的財資一體化改革推進經營效率提升。展望2024 年，鑑於收入結構持續優化，我們預計毛利率有望穩步改善；考慮新業務投入，預計2024 全年歸母淨利率或同比維持平穩。
盈利預測與估值
考慮頭部客戶需求調整幅度大於預期及公司更爲審慎的業務選擇，下調2024 年收入/歸母淨利潤預測19%/41%至188.0/7.78 億元；引入2025 年收入/歸母淨利潤預測204.4/9.08 億元。維持中性評級；綜合考慮估值年份切換、估值倍數和利潤下調影響，下調目標價15%至5.5 港元（基於18 倍2024 年市盈率）。當前交易於15 倍2024 年市盈率，對應17%上行空間。
風險
宏觀經濟波動；華爲業務存在不確定性。