投資要點
事件：公司發佈2023 年年報，2023 年營收504.6 億元，同增8.7%；歸母淨利13.3億元，同減44.2%。其中2023Q4 營收211.4 億元，同增4.3%，環增104.9%；歸母淨利潤0.7 億元，同增278%，環增644%。2023 年毛利率爲17.1%，同降0.5pct，2023Q4 毛利率16.5%，同增5.4pct，環減1.6pct。
23 年風機外銷13.8GW、略超預期、24 年預計出貨18-20GW。2023 年風機及零部件收入329 億元，同增1%，毛利率6.4%，同增0.2pct。公司2023 年外銷13.8GW（我們預計出貨16gw），同比-1%，其中Q4 銷4.9GW，同/環比-29%/+56%，測算Q4 風機及零部件毛利率約8-9%，提升主要系毛利率較高的零部件交付較多所致（預計10%+）。分機型看，大型化不斷推進，四季度6MW+機型佔比繼續提升，銷2.9GW，佔比59%，環增4pct；4-6MW 機型銷1.9GW，佔比39%。公司預計2024 年出貨18-20GW，同增12%+。
Q4 交付旺季下訂單總量環比略降4%、大型化佔比持續提升。截至23Q4，公司總訂單量達30.4GW，環比-4%，其中外部待執行訂單20.71GW（4-6MW 機型10.4GW，6MW+機型9.5GW）；外部中標未簽訂單爲9.1GW（4-6MW 機型3.9GW，6MW+機型5.2GW），整體6MW+機型達14.6GW，6MW+佔比進一步升至49%，環增4pct。
風場開發持續擴張、24 年預計電站化產品收入有望超百億。2023 年公司風場投資與開發收入109 億元，同增58%，其中發電收入64 億元，同減7%、電站產品化收入約45 億元，整體風場業務毛利率47.3%，同降18pct，主要系新增電站產品化業務毛利率較低所致。2023 年國內外自營風場權益併網新增1.79GW，同增3%，累計自營權益裝機量7.3GW，同增3%，權益在建容量2.35GW，同比-11%。2023 年公司轉讓風場1568MW（其中權益轉讓822MW/電站化轉讓超740MW），權益轉讓貢獻投資收益17.2 億元，同增54%，2024 年公司預計電站化產品收入有望超百億。
2023 年公司國內自營風場平均發電小時數2441h，高於行業216h，持續保持高標準，彰顯公司風機實力。
風電後服務、水務業務規模繼續增長、儲能業務實現0-1。2023 年風電服務實現營收52.4 億元，同減7%，其中後服務收入30.3 億元，同增23%，後服務容量約31GW，同比+10.2%。風電服務毛利率同降4pct 至19.8%。2023 年公司水務業務收入10.3億元，同增14%，累計運營規模共計283.95 萬噸/日，同比持平。儲能業務公司2023年實現0-1 突破，建成3GWh 產能，覆蓋國內大儲、工商儲和國際場景，全年國內實現中標3-4GWh，躍居全國中標量前四。
盈利預測與投資評級：基於風機大型化競爭加劇，我們下調2024-2025 年盈利預測，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤15.1/18.3/20.2 億元（2024-2025 年前值爲20.1/24.0億元），同增14%/21%/11%，對應 PE21/17/16 倍，維持“增持”評級。
風險提示：競爭加劇，政策不及預期等。