2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入78.25 億元，同比-23.7%；剔除大訂單影響後收入54.05 億元，同比+24.4%；歸母淨利潤22.69 億元，經調整淨利潤23.02 億元，扣非淨利潤21.0 億元；符合我們預期。
發展趨勢
小分子CDMO：商業化項目收入增長強勁，臨床項目儲備豐富。2023 年，公司小分子CDMO 實現收入66.20 億元，剔除大訂單後收入42.00 億元，同比+25.6%，增長穩健。1）商業化項目：收入51.12 億元，剔除大訂單影響後收入26.93 億元，同比+47.13%，商業化項目收入恒定匯率下同比+7.46ppt，主要受益於後期交付大訂單毛利率較高、匯率以及效率提高。2）臨床項目：收入15.07 億元，剔除特定抗病毒項目影響基本持平，主要因行業競爭加劇。項目386 個(同比+27 個)，其中臨床III 期69 個(同比+7 個)，項目儲備豐富，同時公司也在積極開拓儲備潛在重磅項目，目前臨床III 期項目涉及諸多熱門及大藥靶點。截至2023 年底，公司在手訂單金額達8.74 億美元。
新興業務：製劑及生物大分子保持良好態勢。2023 年，新興服務業務收入11.99 億元，同比+20.42%，毛利率26.48%，同比-7.20ppt，毛利率下降主要因境內外生物醫藥投融資環境持續低迷需求走弱且競爭加劇。分板塊看：1）製劑：收入同比+18.36%，其中海外收入同比+20.51%，2023 年新客戶訂單數佔比達44%，簽約訂單數量同比+50%。2）生物大分子CDMO：收入同比+31.29%，2023 年交付首個雙抗ADC 訂單，首個FDA IND 項目，截至2023年末有ADC 項目18 個，AOC 項目3 個，BLA 項目2 個。
新技術輸出迎來突破，合成生物技術板塊持續推進。2023 年，依託技術優勢及連續生產經驗，公司新承接對外技術輸出項目19 個，金額超2.5 億元，連續科學技術中心(CFCT)執行生產項目68 個。合成生物學新接觸客戶70+家，順利完成首個IND 項目首批生產交付。
盈利預測與估值
考慮到新興業務國內需求佔比高受宏觀環境影響較大以及行業仍處調整期，我們下調2024 年的淨利潤50.6%至13.77 億元，同時引入2025 年淨利潤爲17.23 億元。當前A 股股價對應2024/2025 年23.1 倍/18.4 倍市盈率。
維持跑贏行業評級，兼顧盈利預測調整和公司新技術輸出已取得突破遠期成長空間較大，我們下調目標價34.0%至120.50 元對應32.3 倍2024 年市盈率和25.8 倍2025 年市盈率，較當前股價有40.1%的上行空間。
風險
新業務拓展不及預期，地緣政治，匯率波動，產能利用率不及預期，訂單拓展不及預期。