事件：近日公司公佈2023 年報，公司2023 年收入338 億元、同比+10.8%；歸母淨利潤28 億元、同比+2.3%；扣非歸母淨利潤爲23 億元、同比-10.0%。
公司23Q4 收入96 億元、同比+10.8%；歸母淨利潤爲8.9 億元、同比+87.2%。
公司擬每股派現0.53 元（含稅），連續5 年分紅率保持在40%左右。
點評：
骨料、混凝土業務繼續高增長，已成爲公司支柱業務。
銷量方面，公司2023 年水泥熟料銷量6190 萬噸、同比+2.5%。水泥價格及毛利方面，2023 年公司水泥熟料噸均價同比-29 元、至311 元，其中23H2同比-34 元、至298 元；水泥熟料噸成本同比-26 元、至231 元，較大幅度對沖了水泥噸價格下降的影響；全年噸水泥熟料毛利同比-3 元、至81 元。
除水泥熟料業務外，公司骨料、混凝土等業務延續高增長，2023 年收入分別爲54、77 億元，分別同比+75%、+49%；2023 年骨料、混凝土業務毛利率分別爲46%、15%，分別同比-9.4pct、-0.3pct。其他業務（包括環保處置等）收入爲15 億元、同比-13%，毛利率爲25%、同比基本持平，2023 年公司環保業務處置總量350 萬噸、同比+6%。2023 年公司非水泥熟料業務收入、毛利佔比分別達43%、44%，我們認爲非水泥業務有望形成公司第二增長曲線。
23Q4 公司錄得資產處置收益4.2 億元，主要公司系位於武漢市青山區青山鎮工業用地予以收儲，顯著增厚單季度利潤，但部分被1.3 億元資產減值損失對沖。
維持“優於大市”評級。我們認爲在前期強勁的資本支出計劃下，公司未來海外水泥、骨料商混等業務增長可持續性強。我們預計公司2024~2026 年EPS分別爲1.68、1.91、2.17 元/股，給予公司2024 年PE 10~12 倍，合理價值區間16.80~20.16 元/股。
風險提示。地產基建需求低於預期；新增產能超預期。