事件：公司2023 全年實現營收6338.70 億元，同增6.95%；歸母淨利潤86.70億元，同降15.63%；扣非歸母淨利潤75.54 億元，同降21.90%。點評如下：
Q4 單季收入、利潤均下降，國外收入增長較快。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 單季營收分別同比+22.39%、+11.00%、+23.20%、-14.87%；歸母淨利潤分別同增25.77%、20.49%、15.24%、-86.35%。分業務看，2023年公司工程承包、資源開發、特色業務、綜合地產分別實現營收5854.82、68.16、319.80、165.19 億元，分別同比+9.33%、-23.12%、+0.16%、-27.31%。
分地區看，國內、國外分別實現營收6075.18、263.52 億元，分別同增6.65%、14.48%。2024 年公司計劃實現營業收入6600 億元，同增4.13%；新籤合同額15000 億元，同增5.28%。
毛利率微增，減值拖累淨利率下降，經營現金流淨流入減少。毛利率方面，公司2023 年毛利率同增0.05 個pct 至9.69%，其中工程承包、特色業務毛利率分別同增0.25、2.09 個pct。期間費用率方面，2023 全年期間費用率同升0.01 個pct 至5.72%，其中銷售費用率同增0.01 個pct 至0.50%，管理費用率、財務費用率同比不變，分別爲5.06%、0.16%。此外，2023 全年公司資產減值+信用減值損失89.49 億元，同比上升80.37%，佔公司利潤總額的65.01%；投資淨損失14.87 億元，損失同比減少2.35%。綜上，淨利率下滑0.38 個pct 至1.80%。經營現金流淨流入58.92 億元，同比下降67.54%；其中收現比同降11.21 個pct 至76.80%，付現比同降8.39 個pct 至75.16%。
此外，2023 全年公司加權平均ROE 同降3.24 個pct 至7.23%。
23 全年海外新籤高增43%；在產礦山淨利潤貢獻佔比14%；分紅比例同升0.47 個pct。2023 全年公司新籤合同14247.79 億元，同增6.04%，其中海外新籤633.84 億元，同增43.72%，創歷史新高。截至23 年末，公司在手5000 萬元以上工程訂單未完合同總金額28544.14 億元，爲23 年營收的4.5倍。礦產資源方面，公司主要集中在鎳、鈷、銅、鉛、鋅等金屬礦產資源，目前有3 座在產礦山，23 年合計實現歸屬中方淨利潤12.14 億元（佔公司歸母淨利潤的14%）：其中，巴布亞新幾內亞瑞木鎳鈷礦全年平均達產率103%，實現營收38.75 億元、歸屬中方淨利潤10.27 億元，淨利率26.50%；巴基斯坦山達克銅金礦完成年度產量計劃的106%，實現營收12.22 億元、歸屬中方淨利潤0.71 億元，淨利率 5.81%，並且項目採選擴規模工程於24 年1 月9 日投產，預計24 年實際採選礦石量將再上一個新臺階；巴基斯坦杜達鉛鋅礦平均達產率103%，實現營收6.03 億元、歸屬中方淨利潤1.14 億元，淨利率 18.91%。此外，2023 年公司現金分紅比例爲17.21%，同增0.47 個pct。
盈利預測與評級。公司在手訂單充足，海外新籤高增，金屬礦產資源利潤豐厚，我們預計公司24-25 年 EPS 分別爲 0.48、0.53 元，公司作爲冶金工程行業龍頭，享有一定的龍頭效應，給予24 年9-10 倍市盈率，合理價值區間4.33-4.81 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。回款風險，政策風險，經濟下滑風險。