事件：公司發佈2023年年報，全年實現營收19.2億元，同比+20.5%；歸母淨利潤2.8 億元，同比+36.9%。23Q4 實現營收6.2 億元，同比+15.6%；歸母淨利潤1.0 億元，同比+19.7%。
椰汁飲料持續高增，罐頭業務穩健推進。分品類看，飲料和罐頭產品分別實現營收11.4億元（+22.2%）、7.6億元（+16.9%）。1、椰子汁實現營收10.0 億元，同比增長24.4%，245ml 藍彩鐵罐裝和1.25L PET 瓶裝椰子汁延續高景氣度，全年合計實現營收7.6 億元，佔椰子汁產品營收的75.5%。2、水果罐頭實現營收7.1 億元，同比增長17.5%。黃桃罐頭和橘子罐頭兩大核心單品分別實現營收3.0/2.0 億元，分別同比+50.1%/+6.6%。黃桃罐頭受消費熱潮影響，全年銷產品結構提升及原料成本下降拉升毛利率，盈利能力穩步提升。
毛利率提升顯著，市場費用投入增加。1、整體毛利率38.8%，同比上升5.2pp，主要系產品結構中毛利率較高的椰子汁佔比提升、包材輔料等大宗商品價格回落和橘子增產採購單價下降所致。2、銷售/管理/ 研發/財務費用率12.4%/6.4%/0.2%/-0.4%，分別同比+2.0pp/+0.6pp/+0.1pp/+0.0pp。公司銷售費用率提升幅度較大，主要系加大人員投入維護終端客情。3、整體淨利率14.5%，同比上升1.7pp，盈利能力穩步提升。
傳統主業韌性較強，新品拓展值得期待。1、短期來看，公司傳統業務基本盤較爲穩健，椰汁飲料與水果罐頭具備競爭優勢，在渠道精細化管理的推動下仍有較大下沉空間。公司增加即飲渠道拓展力度，在2023 年約70 萬家有效終端網點的基礎上，力爭在2024 年拓展至100 萬家網點，同時繼續加大流通和餐飲渠道開發，通過信息化手段監控網點的佈局和開拓，強化產品陳列和冰櫃陳列投放。2、中長期看，健康消費趨勢下椰基品類紅利持續凸顯，公司佈局椰子種植提升供應鏈能力以及借用已有經銷渠道的優勢加大推廣力度，有望通過椰鯊在椰子水領域打造第二增長曲線。公司積極擁抱零食專營連鎖等新興渠道，罐頭新產品順利導入零食量販渠道，全年來看有望貢獻新增量。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.34 億元、3.91億元、4.56 億元，EPS 分別爲0.75 元、0.87 元、1.02 元，對應動態PE 分別爲21 倍、18 倍、15 倍，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全問題，原材料價格波動風險，渠道開拓或不及預期。